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INFORME DIARIO 13 MAYO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 1T’25. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: ACS, GRIFOLS, ACCIONA, ACCIONA ENERGÍA, SECTOR ELÉCTRICO Y GASISTA. EUROPA: BAYER, MUNICH RE.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 1T’25 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.


El mercado se pone en modo eufórico
El acuerdo entre EE.UU. y China para reducir los aranceles impulsó de nuevo las bolsas mundiales. En el STOXX 600 la mayoría de sectores (14/20) terminaron con ganancias, lideradas por R. Básicos y B. de Consumo frente a Seguros y Utilities que fueron los que más cayeron. Por el lado macro, el acuerdo entre EE.UU. y China queda de momento limitado a 90 días, donde EE.UU. reducirá los aranceles sobre los productos chinos hasta el 30% (10% recíprocos y 20% por crisis del fentanilo) desde el 145% y China hará lo mismo hasta 10% (vs 125%) comprometiéndose además a quitar barreras no arancelarias. Por otro lado, Trump insistió en que bajará el coste farmacéutico entre un -30 y -80% y los republicanos lanzan un plan de recorte de impuestos de 4,5 billones de dólares. En México la producción industrial de marzo repuntó más de lo esperado. En Rdos. de EE.UU. NRG y Fox mejor de lo esperado.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían con ligeras caídas del orden del -0,2% con el sector petrolero nuevamente penalizado por el retroceso del crudo. En estos momentos, los futuros del S&P 500 cotizan con recortes del -0,3% (el S&P 500 terminó ayer con subidas del +0,5% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). Los mercados asiáticos cotizan con subidas (CSI 300 chino +0,1%, Nikkei de Japón +1,7%).
Hoy en R. Unido el número de parados y la tasa de desempleo ILO de marzo. En Alemania el ZEW de mayo. En EE.UU. la inflación de abril y la confianza de las PYMES de abril


ESPAÑA

GRIFOLS. Rdos. 1T’25 mejores en operativo y caja. Mantiene guidance’25. SOBREPONDERAR.
Rdos. 1T’25 por encima en operativo (EBITDA Aj. 400 M euros vs 373 M euros BS(e)) y 390 M consenso) y con mejor evolución del FCF, que alcanzó los -62 M euros (vs -82 M euros BS(e)). La DFN aumentó un 1% hasta los 8.149 M euros (vs 8.128 M euros BS(e)) mientras que el endeudamiento se redujo en -0,1x hasta 4,5x DFN/EBITDA Aj. (4,8x reportado), en línea con nuestra previsión (~4,5x Aj. BS(e)). A nivel de perspectivas, mantiene su guidance’25 (incluyendo el impacto del IRA) de ventas entre 7.550 y 7.600 M euros (vs 7.670 M euros consenso) y EBITDA Aj. entre 1.875 y 1.925 M euros (vs 1.915 M consenso). Esperamos acogida positiva tras su mal performance reciente (-8% en 2025; -25% vs IBEX).


EUROPA

BAYER. Rdos. 1T’25 por encima de lo esperado en EBITDA. Cambiamos P.O. a 34 euros/acc. SOBREPONDERAR
Rdos. 1T'25 por encima de lo esperado en EBITDA (-7,4% vs -15,5% BS(e) y -15,0% consenso) por la división de Farma, que supera estimaciones apoyada en: (i) ingresos mayores a los esperados por una sólida evolución de Eylea, Kerendia y Nubeqa (33% de los ingresos totales); y (ii) por mayor afloramiento de ahorros frente a lo previsto. Confirman guidance’25, si bien en Farma esperan estar en la parte alta de la horquilla prevista. Con todo, reducimos P.O. a 34,00 euros/acc. (-8% vs antes) tras revisar estimaciones de ingresos’25/28 BS(e) -1% media (vs anterior), EBITDA’25/28 BS(e) (antes de extraordinarios) -8% media. Adicionalmente, asumimos un menor margen EBIT a largo plazo de -50 p.b. (hasta 13,5%). Esperamos acogida positiva. El valor lleva un outperformance en 2025 del +12% vs Euro STOXX 50, tras una fuerte corrección en 2024 (-42% en absoluto y -58% vs Euro STOXX 50).

MUNICH RE. Rdos. 1T’25 algo más débiles en calidad. INFRAPONDERAR
Ha obtenido un BDI de 1.094 M euros (-48% vs 1T’24) y Rdo. Operativo de 1.465 M euros (+49% vs 1T’25), c.-2% frente a consenso (-5% vs BS(e)), por menores plusvalías en Rdo. Financiero, ya que a nivel de Rdo. técnico todos los negocios salvo Global Risks superan en cifras las expectativas. Destaca Reaseguro de Vida (+29% vs consenso en Rdo. operativo) y Reaseguro No Vida (RC de 83,9% vs 89,5% exclusivamente por menor impacto de catástrofes). La división de Seguro Directo, ERGO, registra una evolución muy en línea, con mejora de Rdo. de +8% (+4% vs consenso). La ronda de renovaciones de abril se salda con un incremento de primas +6% pero una caída de precio de -2,4% (vs -0,6% en Enero). Reitera guidance’25 que implica un BDI de c.6.000 M euros (vs 5.982 M euros BS(e) y 6.090 M consenso). Evolución mixta, muy positiva en Vida RE y algo mejor en Ergo, pero con un negocio de No Vida Re que confirma cierto agotamiento. Además MUV ha reformulado la comparativa’24, lo que dificulta el análisis. Esperamos volatilidad en la acogida.