Air France-KLM : Attention zone de turbulence

Le marché obligataire a violemment réagi à l’annonce de la démission de Jean-Marc Janaillac et à l’incapacité du groupe à résoudre le conflit social au sein d’Air France. Hier, dans un contexte de faible liquidité (fermeture des marchés à Londres), les prix des obligations senior AFFP 21 et AFFP 22 ont chuté de 8 points dans la journée. Les obligations Perpétuelle ont un peu moins souffert (-6 points) le step-up de 500bp étant vu comme une très forte incitation à rembourser les obligations dès le 1er call en 2020. - La situation d’Air France-KLM ne nous paraît pas justifier une telle sanction même si notre Opinion Crédit est révisée de Positive à Stable compte tenu de l’enlisement du conflit avec les syndicats qui va inévitablement peser sur les profits du groupe cette année. Certes, le prolongement des grèves et la crise de gouvernance seront sources d’incertitudes et de volatilité au cours des prochains mois, et il a effectivement toujours urgence à continuer de réformer Air France pour que la compagnie puisse protéger ses parts de marché en Europe. Néanmoins, la situation financière du groupe offre encore suffisamment de confort selon nous. Air France-KLM devrait conserver un free cash-flow positif cette année, même en intégrant le poids des grèves. Il y a aussi eu un réel effort de désendettement depuis deux ans, tandis que le groupe conserve un niveau de liquidités adéquates. - - >