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SMCP : Une belle opportunité d’Achat sur SMCP 5.875% 2023

Nous relevons notre recommandation de Neutre à Achat sur SMCP 5.875% 2023. Nous avons réalisé des simulations de rendement de l’obligation pour un achat au prix actuel en fonction des différents scenarios de remboursement possibles pour l’encours de 200 m EUR restant en circulation. Nous concluons que même le worst case offre un rendement attractif (1.6% sur 18 mois) pour un émetteur que nous considérons doté d’une qualité de crédit BB post IPO. Les autres scenarios peuvent même offrir des rendements de 2.6% à 6% (sans compter le best case exceptionnel d’un rachat au make-whole, à 112%, dans les jours à venir, scenario peu probable selon nous). - >SMCP a finalisé son IPO et le remboursement d’une partie de sa dette - A l’issue de l’IPO, réalisée le 19/10 dernier, SMCP a levé 121 m EUR (nets) via une augmentation de capital, ce qui, concomitamment à la mise en place d’une nouvelle ligne de crédit de 250 m EUR a permis i) le call de la totalité de l’obligation FRN 2022 (100 m EUR) le 23/10 ; ii) le rachat de 111.3 m EUR sur l’obligation 2023 via la clause d’equity clawback à 108.875% le 23/10 et iii) le call de 10% de l’encours restant sur l’obligation 2023 (soit 22.3 m EUR) à 103% le 26/10.A l’issue de ces opérations, il reste 200 m EUR d’obligation 5.875% 2023 en circulation. Cette dernière est callable le 01/05/19 à 102.938% (YTC de 2.2%) mais peut être remboursée une dernière fois à hauteur de 10% de l’encours à 103% entre le 01/05/2018 et le 30/04/2019. Un rachat avant la date de call est également possible au make-whole.Prochaine étape pour SMCP 2023 : l’upgrade du rating chez S&P - Nous tablons sur un upgrade de la note de B à BB chez S&P. L’agence avait placé la note B du groupe sous creditwatch positif le 11 octobre dernier, estimant qu’un upgrade était probable en cas de succès de l’IPO (forte amélioration des ratios de crédit, d’autant que l’agence intégrait dans la dette le PIK loan de 300 m EUR aujourd’hui éteint,)Comme nous l’attendions Moody’s a confirmé la note de SMCP à B1/stable, cette dernière étant plafonnée par celle de Shandong Ruyi (B2) selon la méthodologie de l’agence qui choisit de ne pas octroyer plus d’un cran d’écart entre les deux entités.Un rendement minimum désormais attractif même dans la séquence de remboursement la plus défavorable - Le titre SMCP 5.875% 2023 traite actuellement à 108.25% mid. Nous avons résumé (cf. tableau page 3), les rendements en cas d’achat du titre au prix actuel de 108.25% en fonction des scenarios de remboursement possibles. Nous avons tenu compte des proportions de remboursement par date et du prix de remboursement final au call ou au make-whole à différentes dates. Il apparaît que même le worst case (call sur 10% à 103% en mai 2018 et call du solde en mai 2019) donne un rendement de 1.6%, attractif pour un émetteur dont nous estimons le rating en catégorie BB post IPO. Le potentiel maximum serait réalisé dans le cas (peu probable toutefois) où le groupe lancerait le rachat au make-whole à 112% dans les jours à venir (+3.75 points). Les scenarios intermédiaires, donnent des rendements également très attractifs compris entre 2.6% et 6%. Dans ce contexte nous relevons notre recommandation de Neutre à Achat sur l’obligation SMCP 5.875% 2023.
Underlying
SMCP SA

SMCP is engaged in the apparel and accessories retail market. Co.'s products are sold through a network of points of sale and websites. Co.'s product range is composed of on-trend and quality womenswear, menswear and accessories. Co.'s three brands can be characterized as follows: Sandro, targeted at sophisticated and self-confident women with a sleek, cool sense of style and a Parisian nonchalance; Maje, a bohemian chic positioning, targeting a feminine and young-at-heart and joie de vivre clientele and Claudie Pierlot, characterized as Parisian-preppy, wise and with a rebel touch. Claudie Pierlot is focused on a timeless, effortless style.

Provider
Oddo BHF
Oddo BHF

​Oddo Securities provides securities brokerage and research services. The company offers equity, economic, and derivatives research and credit analysis services. It focuses on insurance, automotive, building materials, pharmaceuticals, telecommunications, information technology, and agri-food industries.

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