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INFORME DIARIO 01 NOVIEMBRE (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA. CATALANA OCCIDENTE, CIE AUTOMOTIVE, FERROVIAL, GRIFOLS, MEDIASET, MERLIN, SANTANDER, SECTOR ELECTRICO/GAS, REPSOL.

Bajo el foco comercial
Las bolsas volvieron a descender después de que apareciera en prensa que las autoridades chinas dudan sobre la posibilidad de lograr un acuerdo comercial integral con D. Trump. Sin embargo, el presidente estadounidense volvió a sonar confiado con alcanzar un acuerdo para mediados de noviembre. En el Euro STOXX los mejores sectores fueron Viajes&Ocio y Utilities frente a R. Básicos y Autos que terminaron con las mayores pérdidas. Por el lado macro, en España la primera lectura del PIB del 3T’19 retuvo el 2,0% gracias a la resistencia de la demanda interna, que compensó el enfriamiento del sector exterior. En la Eurozona el PIB preliminar del 3T’19 estuvo por encima de lo esperado, lo que podría implicar una estabilización de la producción de Alemania. La inflación preliminar de octubre salió en línea con la subyacente repuntando una décima de forma inesperada. Desde el BCE, L. de Guindos apuntó a tipos en niveles negativos hasta que se genere inflación real. En EE.UU. el coste del empleo avanzó en línea durante el 3T’19 (0,7% vs 0,6% ant.) mientras que desde la esfera política arrancó el proceso de impeachment contra D. Trump (prácticamente no cuenta con posibilidades reales). En China el PMI Caixin de manufacturas de octubre subió de forma inesperada. En Rdos. empresariales de EE.UU. Intercontinenta y Kraft Heinz batieron expectativas, Estee Lauder y MSCI estuvieron en línea y Gartner decepcionó.
Qué esperamos para hoy
Esperamos una apertura lateral alcista a la espera de los datos de empleo en EE.UU, que podrían sorprender al alza dada la baja exigencia del consenso y los buenos registros del ADP en la semana. Los futuros del S&P cotizan con subidas de +0,35% (el S&P 500 cerró con un +0,3% respecto al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. se mantuvo estable (VIX 13,27%). Los mercados asiáticos que están abiertos cotizan mixtos (Hong Kong +0,6% Japón -0,3%).
Hoy en EE.UU. datos del mercado laboral de octubre: creación de empleo no agrícola, ganancias salariales y tasa de paro. También se publica el ISM manufacturero de octubre y el gasto en construcción de septiembre. En Rdos. empresariales en EE.UU. Chevron, Colgate y Exxon Mobil entre otros.

ESPAÑA
MERLIN, COMPRAR
MRL ha comprado a San José parte de sus derechos en Castellana Norte (un 14,4%; se queda con un 10%) por 168,9 M euros (aprox, 3% capitalización de MRL) y la concesión de un préstamo no cuantificado. BBVA, que controla un 76% del capital de Castellana Norte, tendría derecho para igualar esta oferta. De esta forma MRL entra finalmente en el proyecto después de sus negociaciones fallidas con BBVA donde se habló de que el banco podría tomar hasta un 2% de MRL (equivale a 120 M euros a los precios actuales) y 700 oficinas que volverían a propiedad de BBVA. Con el acuerdo de hoy, se valoraría el 100% de Castellana Norte en 1.170 M euros, claramente por encima de dichos rumores anteriores.
Creemos que a MRL solo le interesaría la parte de oficinas del proyecto y quizá algo de retail (el proyecto también incluye residencial y otros segmentos). La adquisición es positiva para MRL porque entrando en el proyecto asegura pipeline para los próximos 20 años, gana control sobre la oferta en la zona norte de Madrid (donde ya tiene numerosos activos) y debido a la experiencia que tiene en gestionar proyectos inmobiliarios para terceros (Aedas Homes, Testa Resi) se podría confiar en el éxito del proyecto. Por el contrario, elevaría el perfil de riesgo si es que finalmente entra a desarrollar con su propio equity el ámbito. También hay que señalar que la operación Castellana Norte va para largo, y todavía tardará décadas en estar terminada (con parones y acelerones en el desarrollo en función del ciclo político y económico) y el acuerdo actual es simplemente la adquisición de una opción a un precio que parece razonable.

SECTOR ELÉCTRICO Y GAS ESPAÑA
CNMC publica las circulares modificadas del sector eléctrico
Ayer CNMC publicó las circulares del sector eléctrico enviadas al Consejo de Estado. Las primeras conclusiones de su lectura y tras hablar con las compañías son fundamentalmente: (i) Las circulares de distribución eléctrica son prácticamente las mismas, por lo que no habría habido cambios. En prensa sin embargo se habla de un alivio en los recortes de -7% (implicaría pasar del recorte original total del -7% a un -6,5%); (ii) Las circulares de transporte, que afectan exclusivamente a Red Eléctrica, en contra de lo filtrado ayer en prensa (El País) no solo no aliviarían el recorte a la compañía sino que lo aumentarían en unos 20 M euros anuales (1,2% EBITDA), lo que supone un +12% más de recorte vs el inicial (160 M euros anuales) dejándolo en ~180 M euros (11,6% EBITDA). En prensa sin embargo se habla de un alivio en los recortes de -11% (implicaría pasar del recorte original del -8,2% a un -7,3%). Lógicamente, de confirmarse que se recorta más la noticia sería negativa sobre todo para Red Eléctrica, aunque de impacto limitado porque el recorte adicional supone poco en relativo (-1% en EBITDA y en valoración) y ayer ya se puso de manifiesto en la cotización (el valor llegó a subir +2% por el rumor de alivios en los recortes y cerró cayendo un -3%). A los niveles actuales de cotización, sin embargo, Red Eléctrica sigue descontando un escenario optimista (sólo ~35% de los recortes) y para descontar el 100% de los mismos podría caer hasta un -8% adicional (que se aliviaría mínimamente si se confirman los rumores de prensa). En el resto del sector, destaca Endesa, donde a pesar de que no hay cambios en la propuesta de recortes, si descontara el 100% de los mismos tendría que caer hasta un -10% adicional ya que a los niveles actuales descuenta cero recortes. Noticias de menor impacto para Iberdrola y Naturgy donde el efecto de los recortes en distribución eléctrica es tan limitado (-1,5% en valoración) que es complicado juzgar lo que descuenta la cotización actual en este aspecto.

Más detalles de la suavización de los recortes al sector gas
A los rumores de ayer de El Economista sobre una notable suavización de los recortes propuestos en retribución de activos regulados de gas (en la que estarían de acuerdo ministerio y CNMC) El Confidencial añade que el recorte se podría suavizar hasta un 50%. Noticia positiva tanto para Enagás como, en menor medida, para Naturgy, que ayer ya subieron en bolsa +6% y +2% respectivamente confirmando nuestras expectativas de que se podría dar un retraso y/o una suavización de los recortes por parte de la CNMC. En este sentido, tras los rebotes de ayer los niveles actuales de cotización ya descuentan un escenario de recortes aliviado al 50% como se rumorea lo que limita el potencial de mejora. Así, ahora con más riesgo tras el rebote, nosotros seguimos viendo potencial especulativo al alza de +11% en Enagás y lo seguimos justificando en un retraso en la aprobación de la regulación por su menor urgencia (entra en vigor en enero’21 vs enero’20 la norma eléctrica). En este contexto, apostamos porque una nueva CNMC (tras la formación de un nuevo gobierno) pueda revisar con calma las propuestas del gas. Mientras esto ocurra, creemos que el mercado podría seguir convergiendo hacia un escenario de mayor optimismo que en un escenario de cero recortes justificaría el potencial adicional comentado.