EUR 50.00 For Business Accounts Only

BANKIA: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 4T’19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Tras la Conference Call de Rdos. 4T’19 pasamos detallar los mensajes más importantes.
 M. Intereses. Sería esperable una desfavorable evolución en 2020 vs 2019 y especialmente en 1S’20. Estimamos una caída del -1,3% vs 2019 en línea con el consenso. La repreciación del Euribor en terreno más negativo, la continuidad en el vencimiento de hipotecas (unos 2.000 M euros/año) y la menor contribución de la cartera ALCO (les vencen en 2020 unos 2.500 M euros de bonos a sustituir por soberano español fundamentalmente) explicarían la erosión.
 En comisiones. La entidad ha anunciado que espera un crecimiento en 2020 a doble dígito (>+10%) vs 2019 gracias a la penetración de producto, especialmente en clientes “BMN”. Por ello y tras una evolución de las comisiones recurrentes de un c. +5,8% en 2019 vs 2018 esperan incluso una mayor tracción (fondos de inversión, seguros, medios de pago). Por el momento nosotros tenemos un crecimiento esperado de +4% vs 2019 que ajustaremos ligeramente al alza (y vs +2,1% de consenso).
 Costes. Tras haber conseguido unas sinergias por integración de BMN de 220 M euros (vs 210 M euros que habían actualizado recientemente) la entidad da por finalizado el proceso. De esta forma, de cara al 2020 no sería esperable reducciones adicionales. Es más, ha indicado que su previsión es de un incremento de +2% vs 2019 dada la revisión del convenio colectivo (común al sector) y que explicaría la inflación esperada en los mismos. Por el momento nuestras estimaciones reflejan un crecimiento testimonial de los costes vs 2019 (+1,5% de consenso) que ajustaremos a las indicaciones comentadas.
 Con todo sería esperable que el M. Core (M. Intereses+comisiones-gastos), se mantenga estable en 2020 vs 2019. Esto es en los 1.285 M euros, totalmente en línea BS(e) y vs 1.253 M euros de consenso, un -2% vs guidance mencionado.
 En provisiones. En 4T’19 ha realizado la venta de carteras NPAs por importe de 819 M euros y 245 M euros de fallidos, con un total de ventas de -1.125 M euros. Este hecho es el que les ha ocasionado el incremento de las provisiones en el trimestre si bien se debería considerar como un one-off que les ha permitido reducir su ratio de morosidad desde niveles del 7,2% a 9meses’19 a un 6,4% en diciembre’19 y vs 6% de objetivo’20. Se encontrarían cómodos para conseguir el mismo con el desapalancamiento orgánico habitual (500 M euros/año) sin ser necesarias reducciones extraordinarias. Por ello mantienen el CoR’20 en niveles de entre 20-25 p.b. en línea BS(e) y consenso. Por el momento no están observando repunte de morosidad en consonancia con el menor crecimiento económico esperado (PIB’20 de 1,5% pero compensado por el mantenimiento de los niveles de empleo).
 Capital. En el periodo’18-19 han repartido 709 M euros, manteniendo el mismo DPA (ello supone un pay-out de 50% y de 65%, respectivamente). Asumiendo que se mantenga en 2020 (que ahora asumimos en nuestros números) implicaría repartir 355 M euros adicionales hasta 1.064 M euros en dividendos en el período 18-20. Así, para alcanzar los 2.500 M euros comprometidos en el plan’18-20 tendrían que generar otros 1.500 M euros para lo que deberían conseguir un CET1’20 FL de un 14% vs un 13,02% actual (c. 13,60% BS(e)). Es conseguible pero no por generación orgánica. Es decir, de nuevo dependen de la aprobación del modelo comportamental de hipotecas para logarlo. La entidad recibirá el informe por parte del BCE en los próximos meses. Asumiendo una reducción de la densidad de un 35% actual a niveles del 25% supondría aflorar unos +90 p.b. BS(e). Además, antes de establecer un planteamiento de reparto, la entidad ha mencionado que tendrán que conocer la decisión final del TJUE sobre las clausulas IRPH. Recordamos que en nuestro escenario central BKIA tendría un impacto de -35 p.b. Por lo que respecta a los impactos regulatorios’20 no esperan grandes ajustes. El único impacto conocido será en 1T’20 unos +12 p.b. de la venta de Caser.
 Ajustes de capital en 2021 y en adelante. Tendremos los ajustes por B-IV que sería esperable que viniera de la mano del riesgo de mercado (entre -20 p.b. y -40 p.b.) no siendo esperable por riesgo operacional, la potencial flexibilidad en el P2R por el Art. 104 de CRDV que serían unos +80 p.b. según la entidad. Todos estos ajustes a futuro serán las que el regulador tomará en consideración a la hora de permitir el reparto de capital>12% FL.
 M&A. La entidad confirma que no está interesada en ningún movimiento de consolidación y no están estudiando ninguna transacción.
VALORACIÓN
Mensajes continuistas en cuanto a la necesidad de generación de M. Intereses que llevarían a BKIA a no desviarse del guión del crecimiento de las comisiones. No obstante, en cuanto a nuestras estimaciones, dado que esperamos mayores comisiones pero también mayores gastos, no prevemos una revisión de estimaciones reseñable por nuestra parte o del consenso a nivel de BDI. La clave en la acción estará en la aprobación del modelo comportamental y si el BCE, con la información de los ajustes a futuro (>2021) y con una cuenta de Rdos. comprometida en la generación de ingresos, permite repartir todo el exceso de capital>12%.