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INFORME DIARIO 07 FEBRERO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: CAF, ENAGAS, OHL, REE, SACYR, TALGO. EUROPA: DEUTSCHE TELEKOM, ESSILORLUXOTTICA, L’ORÉAL, SAFRAN, SOCIÉTÉ GÉNÉRALE

El mercado continúa recuperándose
Ligeras ganancias en los selectivos de Europa que celebraron la decisión del gobierno de China de recortar a la mitad los aranceles sobre las importaciones estadounidenses y con el S&P 500 marcando nuevos máximos. En el Euro STOXX los mejores sectores fueron Bancos y R. Básicos (impulsadas por las buenas perspectivas de Arcelor) frente a Viajes&Ocio e Industria, que fueron de los pocos en terminar en rojo. Por el lado macro, en Alemania los pedidos de fábrica de diciembre aceleraron su contracción de forma inesperada. En la Eurozona C. Lagarde destacó los signos de estabilización en la economía y reconoció que la institución ha visto mermada su efectividad. En EE.UU. la productividad no agrícola del 4T’19 (preliminar) rebotó algo menos de lo esperado y el paro semanal continúa marcando nuevos mínimos. Desde la Fed, R. Kaplan no espera cambios en los tipos durante 2020 y que se frene la expansión del balance a partir de junio. En Japón el gasto de las familias se contrajo más de lo esperado en diciembre. En Rdos. empresariales en EE.UU. salieron mejor Estee Lauder, Kellogg, en línea Snap-on y Philip Morris y decepcionó Twitter.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con cierto sesgo a la baja. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan sin cambios (el S&P 500 cerró con subidas del +0,13% respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 14,96%). Los mercados asiáticos que están abiertos cotizan con caídas (Japón -0,23% y Hong Kong -0,78%).
Hoy en Alemania la balanza comercial de diciembre. En España la producción industrial de diciembre. En México la confianza del consumidor de enero. En EE.UU. el empleo no agrícola, las ganancias medias salariales y la tasa de paro (todos de enero). En Rdos. empresariales en EE.UU. AbbVie, Loew’s y Everest entre otros. En ratings, Fitch revisa Italia (BBB- negativo).


EUROPA

ESSILORLUXOTTICA, COMPRAR
Informó a cierre de mercado que la Comisión Europea (en sus funciones como supervisor de la competencia) continuará investigando si la adquisición de GrandVision afecta a la competencia (lo que implica que entrar en un análisis más profundo de las implicaciones de la operación denominado Phase II). Recordamos que ayer finalizaba el primer plazo (Phase I) para que el regulador aprobase la fusión (sin condiciones) o reclamase algún tipo de medida compensatoria a EL, y que la compañía mantiene que espera que se cierre la operación en el espacio de 12/24 meses desde el anuncio de la misma (31 Julio del 2019). Noticia de impacto limitado, una vez que el hecho de que el regulador no dé la aprobación automática no significa que vaya a obligar a EL a desinvertir parte de los activos de GrandVision (actualmente posee una cadena >7.000 puntos de venta), de hecho en el caso de su propia fusión (Essilor con Luxottica) pese a que también se realizó una investigación más profunda de la Comisión Europea (al igual que en esta ocasión fue necesario realizar Phase II), finalmente no fue necesario que realizasen ningún tipo de concesión a nivel de competencia.

L’ORÉAL. Rdos. en línea pero importante aceleración de LfLs en 4T’19. VENDER
Rdos. en línea en ventas y EBIT. Destaca positivamente la aceleración del LfL en ventas hasta el +9,6% en 4T’19 (vs +6,5% BS(e) y consenso y vs +7,5% en 3T) por Productos de Lujo (~40% ventas; +15,1% LfL vs +13,2% esperado) especialmente en Asia (~35% ventas; >+30% LfL). Productos de Consumo (~40%) también sorprende (+4,4% LfL vs +2,6% previsto). Comentan que el coronavirus tendrá un impacto temporal (sin cuantificar), mantienen el objetivo’20 de aumentar cuota de mercado y registrar crecimiento en ventas (+7% LfL’20 BS(e) y +6% consenso) y en EBIT (vs +9% BS(e) y consenso). Más allá de la positiva acogida inicial serán clave las indicaciones de la conference (9:00h) para esperar una revisión significativa de estimaciones y obtener potencial.

SOCGEN. Mensajes de la presentación de Rdos. 4T’19. VENDER
Los principales mensajes de la presentación de Rdos. 4T’19 han sido: (i) Capital: Como impactos regulatorios para 2020-2021 confirman TRIM, que probablemente estará en la parte alta del rango (-30/-50p.b.) y c.-120p.b. por BIV, si bien parte de éste estará cubierto por TRI. Teniendo en cuenta la generación orgánica, las ventas pendientes y el nivel actual de CET1 (12,7%, 12,8% proforma con las ventas ya anunciadas), estarán claramente por encima del 12% en 2021. (ii) Dividendo. Ya han pedido autorización al regulador para iniciar recompra de acciones (máximo 10% de pay-out) y su intención es empezar a ejecutarla cuanto antes. (iii) Outlook’20: los ingresos crecerán de forma muy moderada, pero habrá un descenso en la base de costes por los programas llevados a cabo, por lo que habrá mandíbulas positivas en todos los negocios. Esperan que el CoR repunte a 30-35p.b. (vs 25p.b. en 2019) por el crecimiento de negocio. (iv) Rentabilidad. Para 2020 es prematuro pensar en un ROTE>10% (7,6% en 2019 con BDI recurrente, 6,2% reportado), pero sigue siendo su objetivo a medio plazo. (v) M&A: tiene que haber claridad en capital y en el camino para conseguir la Unión Bancaria. Su foco sigue siendo orgánico, pero la consolidación de la banca europea es el objetivo final de la Unión Bancaria. Mensajes positivos, sobre todo desde el punto de vista del capital y del dividendo/recompra de acciones. El Outlook en beneficios y rentabilidad ha sido menos concreto y vemos poco margen para mejora de estimaciones por ahora. El delivery en Rdos. y rentabilidad sigue siendo clave para que haya un re-rating en GLE. Cotiza actualmente a un P/TV de 0,6x para un RoTE de c.6-7%, que vemos adecuado para su nivel de riesgo. No vemos riesgo de caída en la cotización pero tampoco creemos que los mensajes de ayer puedan sostener un outperfomance del valor.