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CELLNEX: VENDE UN 49% DE SUS FILIALES SUECA Y DANESA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Acaba de anunciar que ha llegado a un acuerdo con Stonepeak (fondo especializado en infraestructuras) para la venta de un 49% de su participación en sus filiales sueca y danesa (conjuntamente ~4% del total de emplazamientos actuales de CLNX) por un importe de 730 M euros (1,8% del EV de CLNX), lo que supone un múltiplo de 24x EV/EBITDAaL (en línea con el múltiplo EV/EBITDAaL’23e de nuestro P.O. y 19x a que cotiza actualmente). El cierre de la transacción está previsto para 1T’24 (como tarde), sujeto a las aprobaciones regulatorias habituales.
El importe total de la operación se descompone en (i) un pago inicial de c.558 M euros, (ii) un pago aplazado (a los 3 años del cierre) de 130 M euros y (iii) un earnout de c. 40 M euros (en el momento de ejecución de la opción negociada con Hutchison para adquirir hasta c.1.400 emplazamientos) previsto para 2026. Adicionalmente, CLNX recibirá un c.3% de los ingresos en concepto de comisión de gestión.
El pacto de accionistas firmado entre Stonepeak y CLNX incluye las siguientes clausulas relevantes:
 Cellnex nombrará al equipo directivo, en consulta con Stonepeak.
 Se prevé que los dividendos se distribuyan proporcionalmente a la participación de cada accionista en función de la caja disponible y de los resultados del plan de negocio, con un trato preferente hacia Stonepeak en el caso de desviación negativa respecto al plan de negocio inicialmente acordado. Está previsto que el dividendo a cobrar por Stonepeak en 2024 sea de 23 M euros (con un crecimiento del +5% anual a continuación).
 Derechos de salida: Periodo de bloqueo de 5 años y un Derecho de Primera Oferta de Cellnex/Stonepeak posterior al periodo de bloqueo. Después del año 8 se incorporan clausulas (incluyendo una opción de compra y derecho de arrastre) que, en cualquier caso, permitirían a CLNX recuperar la plena titularidad de los activos, aunque no supone ninguna obligación de compra a una rentabilidad pactada de inicio.
VALORACIÓN
Noticia positiva aunque de impacto limitado al tratarse de una operación de tamaño poco significativo y esperada, aunque a una valoración atractiva que contribuye a reducir ligeramente el endeudamiento (hasta 6,1x DFN/EBITDA’24e desde 6,2x previo a la operación) facilitando el objetivo de conseguir el investment grade por S&P en 2024 como tarde. Al tratarse de una venta de participación minoritaria el impacto en EBITDA es nulo. No obstante, también se puede concluir que existe interés en mercado por activos de torres a múltiplos interesantes, lo que se puede extrapolar al resto de la Compañía (múltiplo muy en línea con el implícito en nuestro P.O. de CLNX) y pone de manifiesto que su estrategia de venta de participaciones minoritarias para acelerar la consecución de sus objetivos de apalancamiento es factible. En estos momentos CLNX sube un +4% (vs +0,4% del IBEX).