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ENAGÁS: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 4T'19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 4T’19 destacamos fundamentalmente objetivos financieros de la compañía para el periodo 2020-2026 una vez que las circulares de retribución al trasporte de gas de CNMC ya están aprobadas desde diciembre’19. En cualquier caso, el detalle fue escaso dado que la integración pendiente con Tallgrass (prevista para el 1S’20) le impide desglosar con claridad sus estimaciones a futuro, por el momento:
 Para 2020 ENAG espera un crecimiento del BPA de +4,1% vs +3,5% nosotros y +7,3% el consenso. Como esperado, reitera su objetivo de DPA’20 de 1,68 euros/acc. (+5%/6,6% yield) en línea con lo esperado.
 Desde 2020 ENAG se compromete a un crecimiento del DPA de +1% anual hasta 2023 y suelo desde entonces en 1,74 euros/acc. (6,9% yield). Esta senda compara positivamente vs nuestras estimaciones (+3% por encima en media) y vs consenso (+2%).
 ENAG por el momento no da una senda de BDI a largo plazo pero según nuestras estimaciones (TACC’19-24 de -3,3% vs -2% consenso) llegar a esos niveles de DPA implicaría un payout de ~115% vs 100% que habría comentado ENAG. En ausencia de más información, sólo justificaríamos el objetivo de DPA de ENAG si el BDI creciera a una TACC’ 19-24 del +1,5% lo que debería implicar, por ejemplo, que finalmente ENAG recuperara el arbitraje internacional por GSP de 459 M euros en 2022, que es precisamente lo que la compañía espera y ni nosotros ni el consenso consideramos.
VALORACIÓN
Noticias de impacto limitado pero sesgo negativo en el sentido de que la compañía da objetivos pero no detalla cómo los pretende conseguir. Habrá que esperar a tener un plan estratégico más desarrollado una vez que se haya integrado Tallgrass. Nosotros mantendremos estimaciones de DPA sin cambios y mientras no haya más certeza no asumiremos la indemnización.