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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: EMISORES ESPAÑOLES - GANADORES Y PERDEDORES (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Esta semana en EE.UU. continuará la incertidumbre acerca del nuevo paquete fiscal, además del debate presidencial el 29 sept. En R. Unido está prevista la última ronda de conversaciones sobre el Brexit. En datos macro de EE.UU. tendremos Fed de Dallas, Conf Consumidor de sept, payrolls, PIB 2T, ventas pendientes de viviendas de agosto, PMI final e ISM manufacturero de sept. En la Eurozona, PMI’s finales, IPC preliminar de sept. y tasa de paro de agosto. En China PMI Caixin de sept. En subastas, Italia colocará bonos 2026, 2031 y FRN 2024 y España 2025, 2030, 2066 e I/L 2033.
Índices: Xover +32 p.b. (354 p.b.) y CDX HY$ +45 p.b. (397 p.b.)
Crédito: Dentro de la deuda junior los repuntes de diferenciales se dejaron notar en AT1 domésticos e italianos (c. +120/240 p.b.). En corporates, ampliaciones de +25 p.b. en los híbridos frente a estabilidad senior y green. En primario Galicia colocó un bono sostenible a 7 años a SPGB 2027 +15 p.b. y Lorca Telecom Bondco (MasMovil) 720 M euros a 7 años (call 3 años) al 4%.
Estrategia de mercado: A pesar del entorno complejo que este año presenta la economía española por el lado macro, habrá sectores (y emisores) que contarán con vientos de cola: (i) vinculados a la transición verde (Iberdrola), (ii) digital, tecnológica e infraestructuras de telecomunicaciones (Cellnex, Indra, Amadeus, MasMovil, Telefónica), (iii) obra pública (Sacyr, ACS, Ferrovial, FCC), (iv) salud (Grifols, Almirall) o (v) consolidación bancaria (Bankia, Liberbank, Unicaja, Abanca, Kutxabank). Por contra, aquellos relacionados con las industrias sociales como el turismo (NH, IAG, Edreams,), ocio (Telepizza) o comercio al por menor (El Corte Inglés, Merlin, Haya Finance, Cortefiel) seguirán en el furgón de cola.
Estrategia de valor: Tras la aceptación de la OPA de MásMovil y para financiar parte de la adquisición, Lorca Telecom (vehículo de KKR, Cinven y Providence) ha emitido un bono a 7 años (call 3 años) YTC c. 3,7%. Lorca Telecom contará con una DFN/EBITDA’20e de 4,7x frente 3,03x de MasMóvil que debería ir reduciéndose en los próximos años con la generación de caja operativa de MasMóvil. Adicionalmente, en los últimos días, se habrían producido contactos entre Vodafone y MasMovil dejando de manifiesto la receptividad de Vodafone para adquirir MasMovil. Consideramos atractiva la nueva emisión de Lorca Telecom por el sólido perfil operativo de MasMóvil, la capacidad de desapalancamiento y ser un objetivo claro en la consolidación del mercado de telecomunicaciones español.
Estrategia de valor: El esperado laudo sobre el basalto ha sido muy negativo Sacyr, ya que deberá pagar en las próximas semanas unos 86 M euros. El impacto en nuestro modelo de asumir cero ingresos por futuras reclamaciones y devolver parte de lo recibido implica una reducción del precio objetivo del equity BS hasta 2,05 euros vs 2,61 euros anterior. Tras la noticia, el bono convertible 3,75% 04/24 se ha desplomado desde 99% hasta 91%. A pesar de la fuerte caída en precio, la valoración del convertible con el nuevo escenario estresado del equity, seguiría apuntando a un nivel fair value c.101%.