FCC: RDOS. 4T’19 Y REVISIÓN DE P.O. AL ALZA (ANÃLISIS BANCO SABADELL)
Rdos. 4T'19 vs 4T'18:Ventas: 1.698 M euros (+3,6% vs +4,3% BS(e));
EBITDA: 285,0 M euros (+32,3% vs +24,3% BS(e);
BDI: 33,7 M euros (-55,4% vs -16,0% BS(e)).
Rdos. 2019 vs 2018:
Ventas: 6.276 M euros (+4,8% vs +4,9% BS(e));
EBITDA: 1.026 M euros (+19,1% vs +17,1% BS(e));
BDI: 266,7 M euros (+6,0% vs +17,9% BS(e)).
Rdos. 4T’19 en lÃnea en operativo y por debajo en BDI. El EBITDA del trimestre creció por encima de lo esperado (+32% vs +24% BS(e)) a pesar de unas ventas ligeramente inferiores (+3,6% vs +4,3% BS(e)) debido a una más favorable evolución de márgenes, que alcanzaron el 16,8% en el trimestre (vs 15,7% BS(e)) y en la que destacaron especialmente las divisiones de Servicios (~44% ventas; 17,8% vs 16,5% BS(e)) y Agua (18% ventas; 24,4% vs 22,5% BS(e)). Por debajo de lo esperado sin embargo en BDI (-55,4% vs -16,0% BS(e)) debido a un deterioro del fondo de comercio de Cemento por 70 M euros en el trimestre (sin impacto en caja). Sin este efecto nuestro BDI hubiese estado un +27% por encima.
La deuda neta cerró en 3.579 M euros (3,5x DFN/EBITDA; +19% vs 3T’19), muy alineada con nuestras estimaciones (3.550 M euros) y recoge como principales efectos del trimestre la consolidación de la deuda neta de Cedinsa por 788 M euros (incorporada al perÃmetro en noviembre’19) y una reversión del circulante de 86 M euros en el 2S’19.
En definitiva, Rdos. 4T’19 mejores en operativo y por debajo en BDI por efectos no recurrentes, marcados por un comportamiento favorable de la caja en un contexto de importantes inversiones de crecimiento que explican la favorable acogida. (+1,8% vs IBEX).
Tras estos Rdos. 4T’19 hacemos roll over al modelo y revisamos al alza nuestras estimaciones 2020-23 un +13% en media en EBITDA y +11% en BDI para reflejar la consolidación de Cedinsa (concesión de 4 autopistas en Cataluña) en el 4T’19, esto último sin impacto en P.O. en la medida en que esta concesión ya estaba incluida en nuestra valoración. Con todo, mejoramos un +4% nuestro P.O. hasta 14,00 euros/acc. por el efecto roll over (+39,7% potencial) y mantenemos COMPRAR. Seguimos viendo FCC como una compañÃa atractiva, con un perfil más defensivo que otros valores del sector (Servicios, Aguas y Autopistas son >90% del EV) y en el que sigue habiendo una oportunidad en la apuesta de la compañÃa por el crecimiento en sus divisiones más rentables.
Fauji Cement is engaged in the manufacturing and marketing of cement.
Fomento de Construcciones y Contratas is the parent company of a group engaged in sanitation services, cleaning, maintaining, purification and distribution of water, construction of highways, hydraulic works, marine works, air and rail transport infrastructure, urban developments, housing, non-residential buildings, office buildings, toll highways, parking garages, marinas and water treatment plants. Co. is also engaged in the manufacture and sale of cement and cement infrastructures, such as precast concrete elements; and in the financial markets, and real estate development, leasing and tourism.
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