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INTESA SANPAOLO: RDOS. 4T’19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'19 vs 4T'18:
M. Intereses: 1.747 M euros (+0,6% vs -0,3% BS(e) y -1,0% consenso);
M. Bruto: 4.567 M euros (+8,8% vs +3,6% BS(e) y +4,8% consenso);
M. Neto: 2.033 M euros (+24,2% vs +11,7% BS(e) y +16,6% consenso);
BDI: 872,0 M euros (-16,0% vs -28,2% BS(e) y -25,3% consenso).
Rdos. 4T'19 vs 3T'19:
M. Intereses: 1.747 M euros (+0,3% vs -0,5% BS(e) y -1,3% consenso);
M. Bruto: 4.567 M euros (+1,1% vs -3,8% BS(e) y -2,6% consenso);
M. Neto: 2.033 M euros (-8,8% vs -17,9% BS(e) y -14,4% consenso);
BDI: 872,0 M euros (-16,5% en 3T'19 vs -28,6% BS(e) y -25,8% consenso).

Ha presentado Rdos. 4T'19 mejor de lo esperado en todas las líneas de actividad. Destacamos sobre todo la mejor evolución de todos los ingresos Core (M. Intereses+Comisiones+Seguros). Este hecho permite: (i) absorber una menor reducción de los costes frente a lo esperado, si bien continúan con la tendencia a la baja (-1% vs 4T'18 y vs -2% BS(e) y -3% de consenso) y (ii) afrontar unas mayores provisiones (que se mantienen en niveles estables vs 4T'18 y vs reducción que tanto nosotros como el consenso estábamos esperando). Así el CoR asciende a 53 p.b. vs 50 p.b. BS(e) y niveles más próximos a los 60 p.b. en 2018. El ratio de morosidad se mantiene estable vs 9meses'19, esto es en niveles del 7,6%, si bien encaminado a la consecución de su objetivo'21 de 6% (en línea BS(e)). Tendremos que aclarar en la Conference Call de Rdos. (15h CET) la provisión por saneamiento adicional que ha realizado en el trimestre por unos -168 M euros.
Confirma pay-out de 80% en 2019, lo que supone un DPA de 0,192 euros/acc. (en línea con 2018 y c. 8,5% de yield) y en el rango esperado. Buen comportamiento del CET1 FL que tras el pago de dividendo se sitúa en un 13% vs 12,9% BS(e) y 13,1% a 9meses'19. La acción está reflejando la calidad de los Rdos. (por el dinamismo comercial) sube casi un +4% que vemos justificado.
Indica guidance'20 de crecer el BDI recurrente (excluyendo la plusvalía de Nexi en 2019) y (vs c. +5% BS(e) y +2% de consenso) por un crecimiento de los ingresos, reducción de costes y mejor comportamiento del CoR. Confirma pay-out del 75% para 2020 (en línea con lo anunciado y vs 80% de este año) y que asegura una yield>8%. Aunque valoramos favorablemente la calidad de los fundamentales, por el momento preferimos ser cautos y mantenemos nuestra recomendación a la espera de conocer la evolución delos nuevo calendario de provisiones por indicaciones del BCE. VENDER. P.O. 2,03 euros/acc. (potencial -11,36%).