Affine tient ses engagements, mais Banimmo déçoit encore - ACHAT - OC 15,3€ (vs 16,2€)

Les résultat 2015 sont encore pénalisés par la filiale belge Banimmo, tant sur le récurrent (augmentation des frais financiers) que le non récurrent (provision annoncée sur créances et baisses de valeur). 2016 et 2017 devraient toutefois constituer des années de sensible amélioration chez Banimmo, dont le modèle de promoteur plus que de foncière est défavorable au résultat récurrent. De fortes plus-values de cessions sont attendues (notamment via le marché Saint-Germain) et devraient permettre un désendettement. Sur le patrimoine d’Affine, si les cessions d’actifs logistiques sont dilutives en raison de leur forte rentabilité, les nouvelles sont relativement positives, le patrimoine affichant même une hausse des valeurs de +0,7% sur l’année (vs -1,2% au S1). Le profil financier, malgré Banimmo, est en voie d’amélioration. Dans l’attente de clarifications sur les perspectives de Banimmo (dont Alain Chaussard a récemment repris les rennes), l'engagement de distribuer 1€/action au titre de 2015 est confirmé, et procure toujours un rendement de 6,8%. La pérennité demande toutefois à nouveau à être confirmée lors de la présentation ce matin. Affine indique se fixer 4 priorités : (i) le retour d’une croissance équilibrée chez Banimmo, (ii) rehausser le niveau de loyers d’avant grâce aux acquisitions et à l’amélioration du taux d’occupation, (iii) continuer la rotation du patrimoine, (iv) intégrer l’évolution technologique du secteur immobilier. Ils doivent se traduire par un maintien de la politique de distribution (point à éclaircir durant la présentation ce matin, car la politique de distribution n’est pas particulièrement claire). Nous abaissons notre objectif de cours à 15,3€/action à fin 2016, et maintenons notre recommandation à ACHAT, compte tenu d'un potentiel de rendement total de +11,2%.