2016 reste « drivé » par la clinique - ACHAT - OC 6,1€ (vs 6,5€)

Après la publication du CA en février, la société a présenté hier ses résultats annuels complets qui se révèlent un peu décevant au niveau de la marge 2015. La guidance 2016 était déjà connue, c’est-à-dire une croissance des ventes attendue en hausse de +30% pour 2016 pendant que la perte d’EBITDA devrait se réduire à moins de -5m€. Nous avions déjà ajusté notre objectif de cours en intégrant cette augmentation des coûts de R&D et de Marketing en 2016. Par ailleurs, VALNEVA signale que son objectif de ventes en 2020 est d’environ 250m€ avec des frais R&D correspondant à 20% des ventes. Bien que nous soyons globalement alignés aux attentes de ventes (contrairement à la guidance de la société, nous incluons des premières ventes dans le Pseudomonas dès 2018), nous anticipions cependant des frais de R&D de 15% du CA à long terme ce qui nous conduit à abaisser notre objectif de cours de -0,4€. Deux catalyseurs sont à prévoir cette année : la levée d’option (ou non) de GSK dans le C.Diff et les résultats de phase II/III du candidat vaccin dans le Pseudomonas attendus au T2. Nous maintenons notre recommandation à ACHAT avec un objectif de cours qui passe de 6,5€ à 6,1€.