Avolta : Call me maybe

L’échéancier de la dette high yield des secteurs Retail et Personal & Household goods (PHG) fait apparaitre un total d’environ 5 mds EUR de tombées obligataires en 2026 et 2027 au sein duquel nous attendons un montant modéré de 3,5 à 4 mds EUR de refinancements conventionnels. Toutefois, une vague importante de refinancements anticipés de maturités plus longues pourrait tout à fait venir s’inviter dans l’activité primaire cette année afin de profiter de la baisse des taux et des spreads depuis deux ans.
La plupart de ces obligations, émises en 2023-24 avec des coupons élevés, peuvent en effet être callées à partir de 2026 pour les souches à taux fixe moyennant, certes, une prime élevée (50% du coupon), tandis que les souches FRN verront bien souvent le prix de leur call diminuer au pair cette année, si ce n’était pas déjà le cas.
Au total, 6,7 mds EUR de dettes high yield à taux fixe et 4,1 mds EUR de dettes FRN de maturités supérieures à 2027 dans les secteurs retail et PHG sont aujourd’hui pricées par le marché sur une date de call 2026, soit 11 mds EUR au total, qui ajoutés aux refinancements 2026 et 2027 attendus pourrait porter le montant total des refinancements potentiels en 2026 à 14-15 mds EUR uniquement dans ces secteurs.
Dans cette nouvelle note, nous nous concentrons sur cet univers d’obligations pricées sur leur call 2026 et dressons une liste des refinancements anticipés que nous jugeons les plus probables cette année, avec l’ajustement technique des recommandations qui s’impose le cas échéant.