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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: APLANAMIENTO DE PENDIENTES... CONTRA TODO PRONÓSTICO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: El aspecto geopolítico vuelve a escena con temores de una intervención militar de EE.UU. sobre Irán, a quien le daría 10-15 días para poner fin a su programa nuclear. En materia comercial, el tribunal falló en contra de los aranceles de Trump fundamentados en la Ley federal lEEPA, pero Trump anunció el sábado un arancel general del 15% por 150 días invocando la sección 122 de la Ley de Comercio de 1974. Mientras, las Actas siguen mostrando disparidad de opiniones dentro de la Fed con riesgos de inflación si se retoman las bajadas de tipos. En datos macro americanos esta semana tendremos el avance del PIB del 4T (3,7% esp.), ventas de viviendas nuevas de diciembre, Confianza del Consumidor de Michigan final de febrero, PMI de Chicago de febrero, precios de producción industrial de enero, deflactor PCE (0,4% esp.) y pedidos de fábrica de diciembre. En Eurozona, la M3 de enero, inflación final de enero (1,7% esp.). En Alemania, atención a la inflación preliminar y al IFO de febrero además del PIB final del 4T (0,3% esp.).
Índices: pocos cambios Xover en 247 p.b.y CDX HY$ en 308 p.b.
Crédito: En contado, peor comportamiento del crédito HY tanto en euro como en dólar (-0,14% y -0,07% respectivamente) con los índices más defensivos haciéndolo mejor como los Covered Bonds (+0,25%) y el IG dólar (+0,83%) por la caída de rentabilidades soberanas. Por activos, buen comportamiento del tramo senior financiero especialmente en Santander, Mapfre e Intesa y de los AT1 de Caixabank y BBVA. En corporates, ligeras ampliaciones en Energía, Utilities (excepto en Redeia) y Telecomunicaciones. En primario euro se alcanzan los c. 510.000 M euros emitidos en 2026 (+4,1% vs 2025).
Estrategia de mercado: A pesar de las dudas que puedan aparecer sobre la capacidad del treasury de actuar como activo refugio (Asia y otros grandes tenedores revisarán su exposición a la deuda americana como castigo a los aranceles), y de las últimas previsiones de la Oficina de Presupuesto del Congreso (eleva su previsión de déficit a 2036e hasta el 6,7%), tuvimos un fuerte movimiento de aplanamiento de pdtes. (tanto en EE.UU. como en Europa) con la caída de rentabilidades de los tramos largos (10 años US en el 4,06% desde el 4,30% ant.). Desde estos niveles creemos que lo mejor del movimiento en curva ya estaría recogido y nos costaría ver caídas adicionales en las rentabilidades soberanas que puedan seguir espoleando al crédito IG a corto plazo. En este sentido, las razones para incrementar exposición en el crédito IG € versan en ofrecer oportunidades para mejorar las carteras a través de ratings de calidad con rentabilidades de c. 2,8%/3,2% pero no cabe esperar retornos superiores al crédito HY € en un entorno macro estable, tipos en Europa sin cambios en 2026 y con lo mejor de la curva ya recogido en estos niveles.