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ESTRATEGIA SEMANAL DE CRÉDITO: EL CRÉDITO € SIGUE SUPERANDO AL $ (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Entorno: Tanto D. Trump como S. Bessent quisieron minorar la presión de la curva destacando que las tarifas con China en los niveles actuales son insostenibles y suavizando sus palabras sobre una posible destitución de J. Powell. Con ello, el Tesoro consiguió financiarse a 2, 5 y 7 años a uno tipos inferiores a los alcanzados en meses anteriores. Esta semana en EE.UU. tendremos batería de datos con la confianza del consumidor de la U. de Michigan de abril, PMI de Chicago, pedidos de fábrica de marzo, ISM manufacturero, empleo privado ADP de abril, PIB del 1T’25, PCE de marzo y payrolls de abril (130k esp. vs 228 esp.). En la Eurozona conoceremos la M3 de marzo, tasa de paro, PIB del 1T’25 y la inflación preliminar de abril. En Alemania atención a la inflación preliminar y ventas minoristas de abril. En China conoceremos el PMI Caixin y en Japón lo más relevante será la reunión del BoJ, con Ueda insistiendo en un mensaje de política monetaria hawkish.
Índices: En derivado el Xover sigue perdiendo altura tras registrar estrechamientos de -75 p.b. desde el 9 de abril, frente a un contado algo rezagado que debería coger el testigo.
Crédito: La menor volatilidad del mercado benefició del carry a los índices, con el IG€ registrando mejor retorno en el último mes que el del IG$. Por activos, tuvimos mejor comportamiento del tramo subordinado financiero euro frente al tramo senior donde la rentabilidad a 5 años ya se sitúa por debajo del 3%. En corporates, los híbridos del sector energía recogieron ampliaciones de spreads frente al mejor retorno en sectores apoyados en la caída de las rentabilidades como Utilities, Telecom o Socimis.
Estrategia de mercado: En crédito Euro seguimos constructivos tras el tono dovish del BCE, abriendo la puerta a mayores bajadas de tipos. El índice Pan Euro Aggregate BBB sigue disfrutando de un entorno más favorable cotizando en torno a ASW+103 p.b. En particular, la parte corta de la curva nos parece más interesante donde las rentabilidades han comenzado a recoger estrechamientos pronunciados beneficiando a los sectores sensibles a los tipos de interés frente a la vulnerabilidad de los tramos largos ante el movimiento de positivización de curvas 2/10 años, en Europa y en EE.UU. Con todo, desde el famoso “día de la liberación” con la entrada de los aranceles recíprocos, el IG€ registra un retorno total del +0,86% siendo el gran receptor de flujos, frente a las fuertes pérdidas de -2,58% en el IG$. En cuanto a activos en $, creemos que las preocupaciones sobre la independencia de la Fed y el posible debilitamiento de los datos macroeconómicos podrían seguir lastrando su comportamiento y limitar la capacidad de recuperación.