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SEMANAL MERCADOS: RDOS. 4T’24 - DE MÁS A MENOS, AUNQUE DECENTES (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

La campaña de Rdos. 4T’24 arrancó con altas expectativas en EE.UU. y algo más modestas en Europa y, como esperábamos, ha contribuido para que las Bolsas del viejo continente recuperaran terreno frente a EE.UU. Así, desde el 15 de enero que arrancó la campaña, el S&P ha perdido un -1,7% (incertidumbre con Trump) y el Nasdaq un -2,9%, mientras el STOXX 600 ha repuntado un +9,4%, y el Ibex un +12,4% gracias a financieros (Bancos +16,7%, Seguros +11,0%) y el sector Industrial (+10,5%), entre otras cosas, por las perspectivas de mayor gasto en Europa (defensa en general e infraestructura en Alemania).
Macro: En EE.UU. el ISM se moderó, pero se mantiene en zona de crecimiento. Mañana tendremos los datos de empleo y la semana que viene la inflación de febrero. En Eurozona para hoy se espera la decisión de recorte de tipos del BCE. En la semana, buen dato de inflación, con la tasa de paro estabilizada. La semana que viene destaca la producción industrial de enero.
Crédito: Las rentabilidades soberanas europeas se dispararon al alza por los planes de inversión en Alemania de hasta 500.000 M euros en infraestructuras, que tendrán que ser financiados gran parte vía deuda. Con todo, el 10 años alemán repuntó +42 p.b. hasta el 2,90% (contagiando al resto de países) dejando una pendiente 2/10 años en c. +60 p.b. En crédito, el movimiento en curva provocó pérdidas notables en todos los índices de crédito euro, tanto de beta alta (HY€ y Financieros Subordinados) como de beta baja (IG€, Financieros senior y C. Bonds). En dólar los retornos negativos vinieron por una ampliación de diferenciales de crédito por miedo al impacto de los aranceles en crecimiento, tanto en contado (c. +40 p.b. en HY$ desde los mínimos del año y c. +25 p.b. en IG$), como en derivado (con el CDX HY ampliando desde los 290 p.b. hasta los 315 p.b). Por clase de activo, el subordinado financiero registró correcciones de c. +10 p.b. y en corporates el sector autos sigue siendo el más castigado, con Volkswagen ampliando hasta c. +13 p.b.
Euro/dólar: La subida de la rentabilidad de la deuda europea a largo plazo (ante la expectativa de un mayor volumen de emisiones) y el estrechamiento del diferencial de tipos con EE.UU. permitió que el euro se apreciara marcando máximos por encima de 1,08 dólares por euro. A esto se suma el esperado impacto positivo en crecimiento por impulso fiscal de Alemania frente al temor a un impacto negativo en EE.UU. por los aranceles.
Petróleo: El Brent volvió a caer con intensidad (-4,5% en la semana) por las conversaciones de paz para Ucrania, que podrían llevar a relajar sanciones y devolver al mercado la producción rusa (actual 9,2 M b/d vs 10,8 M b/s anterior a las sanciones). Por otra parte, la OPEP+ seguirá con el plan previsto e incrementará la producción a partir de abr’25.