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BMCE Capital Research Flash Postview IAM 28 07 20

Maintien de notre recommandation à accumuler

• Maintien de notre cours cible à MAD 148 aboutissant à des PER cibles de 24,7x en 2020E et 20,1x en 2021. Compte tenu d’un cours de MAD 140,5 observé le 24/07/2020, soit un upside de 5%, nous recommandons d’accumuler le titre dans les portefeuilles.

 Une valeur résiliente face à la crise…

• Comme attendue, les résultats semestriels de MAROC TELECOM ont confirmé la résilience de la société dans ce contexte de crise sanitaire comme en atteste un chiffre d’affaires consolidé en hausse de 2,7% à M MAD 18323 et un RNPG ajusté en quasi-stagnation à M MAD 3

 … Mais des tensions sur les liquidités à prévoir

• L’année 2020 est caractérisée pour IAM par d’importantes et exceptionnelles sorties de cash avec le paiement de l’amende de MAD 3,3 Md de l’ANRT et la contribution au fonds COVID-19 pour un montant de MAD 1,5 Md pouvant engendrer une hausse de son niveau d’endettement à court terme.

 Une enveloppe d’investissement revue à la baisse

• Afin de faire face à cette situation inédite, la société à décider de réduire son enveloppe d’investissement et compte investir 10% de son chiffre d’affaires en 2020 contre 15% initialement. Notons qu’au 1^er semestre 2020, le CAPEX de la société (hors licence et fréquences) n’a représenté que 6,5% de son chiffre d’affaires.

 Des relais de croissances renforcés par la pandémie

• En bousculant entreprises et consommateurs, la pandémie de COVID-19 a agi comme un catalyseur de la transformation digitale déjà entamé dans le Royaume. En tant qu’opérateur Télécom, IAM est bien positionné pour profiter pleinement de cette vague de digitalisation car parfaitement en ligne avec ces deux principaux relais de croissance, à savoir la Data Mobile et le Mobile payment.

 Révision des perspectives 2020 par IAM

• Au vu du contexte actuel, IAM a procédé à une révision de ses perspectives 2020. A périmètre et change constant, elle table sur une légère baisse de son chiffre d’affaires et de son EBE consolidé.