La recovery se profile après un exercice 2015 de transition : Opinion Achat Fort

​Retour sur les résultats S1 2015

Au titre du S1 2015, Adthink a affiché un chiffre d'affaires de 12,0 M€, en recul de -16,0 % yoy, en raison de facteurs 1/ externes comme le durcissement de la concurrence et des conditions de marché et 2/ internes, le groupe ayant opéré au S1 une importante réorganisation de sa structure. Du point de vue de la rentabilité, le groupe a présenté un résultat d'exploitation de -1,8 M€ (vs. -2,4 M€ au S1 2014). Ce résultat d'exploitation négatif masque toutefois les premiers effets positifs de la réorganisation opérée au sein d'Adthink, les charges externes ayant baissé sur la période de -1,5 M€ et les charges de personnel de -0,8 M€.

Une réorganisation de l'offre et de la structure…

Au premier semestre, le groupe s'est attaché à remettre en ordre de marche sa structure afin de retrouver rapidement une dynamique de croissance rentable. Dans cet objectif, le groupe a procédé à des réorganisations sur ses deux pôles Edition et Monétisation portant notamment sur 1/ la réduction des effectifs (réduction de -30 % des effectifs depuis le S1 2014), 2/ la réorganisation et le renforcement de la structure managériale, 3/ l'arrêt des développements technologiques sur les projets présentant peu de potentiel à court terme, 4/ la fusion de certaines filiales et 5/ la rationalisation des charges externes.

…devant rapidement permettre de retrouver une dynamique de croissance rentable

Compte tenu de la réorganisation opérée au S1 et des efforts du groupe visant à relancer la croissance, nous estimons qu'Adthink devrait être en mesure de très rapidement retrouver une dynamique de croissance rentable. Ainsi, pour le S2 2015, nous estimons que le groupe devrait être en mesure d'inverser la tendance sur son chiffre d'affaires d'ici la fin d'exercice mais surtout afficher un retour à la rentabilité sur l'ensemble du second semestre. A court et moyen termes, cette bonne tendance devrait se poursuivre, Adthink devant être en mesure, selon nos estimations, d'afficher une progression graduelle à la fois de sa topline et de sa rentabilité.

Un titre fortement sous valorisé : Opinion Achat Fort

Nous initions la couverture d'Adthink avec une Opinion Achat Fort et un objectif de cours de 2,20 € par titre, soit un potentiel d'upside très important de +91,3 %. Nous estimons aujourd'hui que la société est clairement sous valorisée et que la valorisation reflète ni le positionnement, ni la richesse de l'offre du groupe. Ainsi, selon nos estimations 2016, le groupe est actuellement valorisé sur la base d'un multiple de VE/EBE de 2,4, soit un niveau nettement inférieur à celui de ses comparables directs dont la moyenne est de 6,8. Au vu du potentiel de recovery de la société, nous estimons que le cours actuel de 1,15 € est un point d'entrée très intéressant sur la valeur.