Relèvement de la guidance d’ANR par compression de taux - NEUTRE - 21€ (vs 20,5€)

Les résultats semestriels sont en ligne avec les attentes et l’annonce est positive pour les valeurs d’actifs suite à une compression non négligeable des taux (-25pb). Argan vise désormais le bas de fourchette de sa guidance de revenus locatifs (68m€), mais relève ses perspectives d’ANR 2015 (+5%). Nous révisons légèrement en hausse nos estimations pour tenir compte (i) de la baisse du coût de la dette, compensant la révision des revenus locatifs, (ii) des hausses de valeur d’actifs. Argan continue d’afficher une rentabilité des fonds propres parmi les plus élevées du secteur, mais son ambition prioritaire d’abaisser l’endettement ne permettra pas d’augmenter le taux de distribution, éloigné des standards du marché. La valorisation reste ainsi cohérente selon nous : le multiple de résultats est attractif, mais le faible taux de distribution ne permet qu’un rendement 2016e de 4,3% (0,9€/action anticipé au titre de 2015), et le titre traite en ligne avec son ANR de liquidation fin 2015e. Malgré le relèvement de notre objectif à 21€ vs 20,5€ reflétant principalement la hausse des valeurs d’expertise, nous maintenons notre opinion NEUTRE.