Impressionnante compression de taux de 54pb au S2… - NEUTRE - OC 108€ (vs 103,5€)

La publication des résultats 2015 est excellente et bien supérieure aux attentes : croissance du résultat net récurrent de +8,6% à 5,61€/action, dividende en hausse de +7,5% à 5€/action, et ANR triple net en hausse de 19,7% sur le S2 à 122,7€/action. La guidance 2016, +5% sur le résultat récurrent retraité de la cession de la santé, traduit une attente de légère décroissance du résultat si l’on tient compte de cette cession massive. Toutefois, compte tenu d’un faible endettement, Gecina dispose d’une marge de manœuvre significative pour réaliser des investissements opportunistes, susceptibles de rehausser cette perspective. Nous relevons notre objectif de 103,5€ à 108€ à fin 2016, mais maintenons notre recommandation NEUTRE. Fondamentalement, il est difficile de justifier un multiple de Gecina > Unibail, et donc une valorisation supérieure à 106€, mais nous considérons que la flambée de l’ANR dont les investisseurs anglo-saxons sont particulièrement friands devrait soutenir le cours sensiblement au-delà de cette valeur fondamentale. Au cours actuel, la décote sur ANR est de -10,4%, le multiple de résultat 2016e de 19,8x et le rendement du dividende 2016e de 4,5%.