La santé cédée dans d’excellentes conditions - NEUTRE vs VENTE - OC 103,5€

La cession de l'intégralité du portefeuille de santé 16% au-dessus des dernières valeurs d'expertise confirme la fièvre actuelle sur le marché de l’investissement. Ajoutée aux nouvelles revalorisations positives à attendre sur le portefeuille de bureaux parisiens, la hausse de l’ANR 2015 devrait être conséquente. Toutefois, la forte rentabilité des actifs de santé (5,9% droits inclus) pour une dette peu coûteuse (2,7% en moyenne), aura un effet dilutif sur le résultat, principalement visible en 2017. A court terme, le profil financier du groupe va de nouveau s'améliorer (LTV fin 2016e attendue à 33,6%), dans l'attente d'opportunités d'investissements. Nous maintenons notre objectif de 103,5€/action à fin 2016, et relevons notre recommandation à NEUTRE vs VENTE, le TRI fin 2016 étant très légèrement positif. La valorisation reste élevée mais moins excessive : au cours actuel, la prime sur le dernier ANR est de 4,8% vs 12,5% de décote pour ses pairs, le multiple de résultat 2016e de 19,0x vs 14,7x pour les pairs et le rendement du dividende 2016e de 4,5% vs 5,3% pour les pairs.