Un semestre positif grâce au passif et à Paris QCA - VENTE - OC 103,5€ (vs 100€)

Les résultats semestriels sont plutôt positifs, la baisse des revenus à périmètre constant (-1,1%) comme courant (-6%) étant une nouvelle fois plus que compensée par la forte baisse des frais financiers, et les valeurs d’actifs étant bien orientées grâce aux actifs parisiens QCA. Le groupe précise sa prévision de croissance du résultat net récurrent pour 2015 (de +6% à +9%), qui dépendra du rythme des cessions. Gecina s’est montré actif à l’investissement sur le S1 (1,7Mds€ sécurisés), mais une partie de ces actifs ne procureront pas de loyers à court terme, ou devront être mis en restructuration. Nous relevons marginalement nos estimations de résultats. Toutefois, la valorisation actuelle nous semble toujours excessive: prime sur ANR de +13,5% vs -1,2% pour ses pairs, P/CF 2015e de 20,7x vs 16,6x pour les pairs et un rendement du dividende 2016e de 4,3% vs 4,8%. Malgré le relèvement de notre objectif à 103,5€ vs 100€, nous maintenons notre recommandation VENTE.