Beau, mais à la limite de la survalorisation - NEUTRE - OC 13,4€
Nous initions la couverture avec un objectif de cours de 13,4€ et une recommandation à NEUTRE. Jeronimo Martins (JM) est un groupe de qualité, bien géré. Bien que de taille somme toute modeste (14,5Mds€ de CA 2016e), il a établi deux leaderships très forts, au Portugal, puis en Pologne où Biedronka constitue l’une des plus belles sagas du retail alimentaire en Europe. La domination exercée par le portugais sur ce dernier marché a toutes les chances de perdurer, car fondée sur un avantage de compétitivité -mieux disant en prix- qui sera difficile à contester.Après un passage à vide et des performances dégradées en 2013/2014, notamment en Pologne où la déflation subie a été aussi forte, voire supérieure à la tendance moyenne tous pays européens confondus, Biedronka a repris en 2015 le chemin d’une forte croissance organique, avec un levier opérationnel repartant à la hausse. Mais le groupe a-t-il encore la capacité de surprendre et de trouver d’autres catalyseurs lui permettant d’accentuer la premiumisation de son évaluation en Bourse ? Cela est discutable, alors que nous voyons mal la Colombie d’Ara rejoindre la Pologne de Biedronka et devenir un relais de croissance très visible, à une échéance suffisamment proche pour être intégrée dans un scénario boursier réaliste.Jeronimo Martins S.G.P.S. is a holding company. Through its subsidiaries, Co. is engaged as a food distribution company with operations in Poland and Portugal. Co. operates in four segments: Portugal Retail, which comprises the business unit of JMR - Gestao de Empresas de Retalho, SGPS, S.A. (Pingo Doce supermarkets); Portugal Cash & Carry, which includes the wholesale business unit Recheio; Poland Retail, which includes the business unit with the brand Biedronka; and Others, which includes marketing services and representations, restaurants in Portugal, health and beauty retail in Poland, and its retail business in Colombia.
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