Based across the world’s leading financial centers, Natixis Research offers an integrated view of the markets. The team provides support to inform Natixis clients’ investment and hedging decisions across all asset classes.
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Pourquoi une économie affaiblie conduit à une économie durablement affaiblie
L’affaiblissement de l’économie dans une récession conduit ensuite à une économie durablement affaiblie, pour plusieurs raisons : le recul de l’employabilité des salariés, avec le passage par le chômage, avec le changement de la structure sectorielle de l’économie qui rend obsolètes certaines compétences ; le recul de l’investissement des entreprises, donc le fait que moins de capital (et moins de capital technologique) est disponible ; la dégradation des bilans des entreprises (baisse des fonds propres, hausse de l’endettement) ; dans certains cas, la hausse de la pression fiscale nécessaire ...
La croissance potentielle du Monde va être faible : un certain nombre de grandeurs importantes vont être en croissance négative
A près la crise de la C ovid, la croissance potentielle du Monde va être affaibli e par : le re cul des gains de productivité ( avec la perte de capital humain, la moindre accumulation de capital) ; le recul du taux d’emploi ( avec les difficultés du retour à l’emploi de certains salariés ) ; le vieillissement démographique. E lle ne devrait être que de 2,2 % par an dans les années 2020 . Nous nous demandons si la faiblesse de la croissance potentielle du Monde ne va pas entraîn er le passage en croissance n égative d’un certain nombre de grandeurs importantes : la consomm...
What could cause the ECB to abandon its expansionary monetary policy?
If the ECB applies inflation targeting or, even more so, average inflation targeting (if inflation has been lower than the inflation target, it must then be higher than the inflation target), it is likely that it will never abandon its current very expansionary monetary policy. To be able to abandon this policy, the ECB would have to: Take into account that such a policy generates an unsustainable taxation of savers (future pensioners) in the medium term; React to the risk of a real estate bubble that its current policy will give rise to if it is continued; React to the moral hazard that it ...
L’« average inflation targeting » peut-il être efficace ?
La Réserve Fédérale et probablement la BCE passe nt à l’ « average inflation targeting » : l ’ objectif d ’ inflation devant être atteint en moyenne à moyen terme, si l ’ inflation a pendant une période ét é inférieur e à l ’ objectif, elle doit ensuite être supérieur e à l’objectif . Si ce changement de stratégie monétaire ne change pas l a dynamique de l ’ inflation, il va simplement conduire à ce que la politique monétaire reste beaucou p plus longtemps expansionniste . Mais l ’ idée derrière l’« average inflation targeting » ( qui est équivalent au « price - level targ...
Can average inflation targeting be effective?
The Federal Reserve and probably the ECB are switching to average inflation targeting: the inflation target has to be achieved on average over the medium term, so if inflation has been lower than the target for a period, it must subsequently be higher than the target. If this change in monetary strategy does not change the inflation dynamics, it will simply lead to monetary policy remaining expansionary for far longer. But the idea behind average inflation targeting (which is equivalent to price level targeting) is that it makes monetary policy more effective in restoring inflation. Since i...
Enjeux des élections américaines
Du point de vue des marchés, un second mandat du président Trump impliquerait une continuité politique. La vraie question est de savoir ce que signifierait une victoire de Biden et une majorité démocrate aux deux chambres. Nous partons de l’examen du possible impact économique des programmes de chaque candidat. Nous nous attardons en particulier sur les conséquences qu’aurait une victoire de Biden pour les relations sino-américaines, sur les implications de son projet visant à renforcer la progressivité de la fiscalité et sur les répercussions de l’instauration d'un salaire minimum de 15 $/h ?...
US elections: What is at stake?
From a markets perspective, a second term for President Trump would mean a continuation of his current policies. The real question is, what would a Biden victory mean and what is at stake if the Democrats win both houses? We start by looking a t the potential economic impact of each candidate’s plans. Specifically for Biden, what would his victory mean to US-Chinese relations, what could be the implications of his plan to make the tax code more progressive and what would be the repercussions of a $15/h minimum wage? We follow on by looking at the effect on various segments of the US markets...
Hospitality & Consumers : La reprise du secteur hôtelier
Le redressement du secteur hôtelier suppose la réalisation de plusieurs conditions : 1/ le financement des principaux opérateurs pour qu’ils aient suffisamment de liquidités pour faire face à la crise, 2/ la maîtrise de la pandémie qui permet 3/ la réouverture des frontières et 4/ de voyager sans contrainte. Encore faut-il 5/ avoir restauré la confiance, 6/ maintenir le pouvoir d’achat et 7/ bénéficier d’un puissant stimulus économique. Notre modèle économétrique multifactoriel prenant e n compte l’évolution du PIB , les flux entrant de touristes internationaux et une variable de saisonnal...
Hospitality & Consumers : What recovery for the Hotel sector ?
The hotel sectors’ turnaround supposes meeting several conditions, being (1) continued funding of the main players for them to have enough liquidity to tide them through the crisis and (2) controlling the pandemic, enabling (3) the reopening of borders and (4) unrestricted travel. Even then, this turnaround will depend on (5) restoring confidence; ( 6 ) maintaining purchasing power, and ( 7 ) there being powerful economic stimulus. Our multi-factor econometric model capturing GDP growth, international tourist arrivals and a seasonal variation variable successfully explains 75% of variations in...
Living in a world of excess liquidity
As the world economy came to a standstill during March, central banks across the world expanded their balance sheets aggressively. One consequence of the aggressive stance taken by central banks was a surge in central bank liquidity. An obvious question to ask in this context is where all this liquidity will eventually end up? We will tackle this question in our latest Cross Expertise, following all the different channels through which central bank liquidity will promulgate through the wider economy and asset classes around the globe. We first look at the impact on the banking sector for whom...
#31 – Hebdomadaire Marche Obligations Sécurisées
Revue des marchés primaire et secondaire 2 Amendements proposés à la loi allemande sur les Pfandbrief pour transposer la directive européenne sur les obligations sécurisées 4 Images du marché 5 Marché primaire : émissions 2020 6 Publications antérieures 7
Pourquoi une économie affaiblie conduit à une économie durablement affaiblie
L’affaiblissement de l’économie dans une récession conduit ensuite à une économie durablement affaiblie, pour plusieurs raisons : le recul de l’employabilité des salariés, avec le passage par le chômage, avec le changement de la structure sectorielle de l’économie qui rend obsolètes certaines compétences ; le recul de l’investissement des entreprises, donc le fait que moins de capital (et moins de capital technologique) est disponible ; la dégradation des bilans des entreprises (baisse des fonds propres, hausse de l’endettement) ; dans certains cas, la hausse de la pression fiscale nécessaire ...
La croissance potentielle du Monde va être faible : un certain nombre de grandeurs importantes vont être en croissance négative
A près la crise de la C ovid, la croissance potentielle du Monde va être affaibli e par : le re cul des gains de productivité ( avec la perte de capital humain, la moindre accumulation de capital) ; le recul du taux d’emploi ( avec les difficultés du retour à l’emploi de certains salariés ) ; le vieillissement démographique. E lle ne devrait être que de 2,2 % par an dans les années 2020 . Nous nous demandons si la faiblesse de la croissance potentielle du Monde ne va pas entraîn er le passage en croissance n égative d’un certain nombre de grandeurs importantes : la consomm...
What could cause the ECB to abandon its expansionary monetary policy?
If the ECB applies inflation targeting or, even more so, average inflation targeting (if inflation has been lower than the inflation target, it must then be higher than the inflation target), it is likely that it will never abandon its current very expansionary monetary policy. To be able to abandon this policy, the ECB would have to: Take into account that such a policy generates an unsustainable taxation of savers (future pensioners) in the medium term; React to the risk of a real estate bubble that its current policy will give rise to if it is continued; React to the moral hazard that it ...
L’« average inflation targeting » peut-il être efficace ?
La Réserve Fédérale et probablement la BCE passe nt à l’ « average inflation targeting » : l ’ objectif d ’ inflation devant être atteint en moyenne à moyen terme, si l ’ inflation a pendant une période ét é inférieur e à l ’ objectif, elle doit ensuite être supérieur e à l’objectif . Si ce changement de stratégie monétaire ne change pas l a dynamique de l ’ inflation, il va simplement conduire à ce que la politique monétaire reste beaucou p plus longtemps expansionniste . Mais l ’ idée derrière l’« average inflation targeting » ( qui est équivalent au « price - level targ...
Can average inflation targeting be effective?
The Federal Reserve and probably the ECB are switching to average inflation targeting: the inflation target has to be achieved on average over the medium term, so if inflation has been lower than the target for a period, it must subsequently be higher than the target. If this change in monetary strategy does not change the inflation dynamics, it will simply lead to monetary policy remaining expansionary for far longer. But the idea behind average inflation targeting (which is equivalent to price level targeting) is that it makes monetary policy more effective in restoring inflation. Since i...
The Great Tragedy
Since the start of the year, the number of downgrades for European High Yields in the Moody’s universe has shot up on high 78 in Q1, 123 in Q2 before subsiding in July and August down to 20. Concurrently, the number of upgrades is rock bottom at 3, 4 and 2, respectively. There follows that the downgrade-to-upgrade ratio towers on high at 10x, having peaked at 13.8x in June. It also means that the distribution of ratings for the € HY universe has undergone a sweeping change: the proportion of issuers rated B3 or less has shot up by 27pp to almost 40%, due notably to the downgrades...
La Grande Tragédie
Depuis le début de l’année, le nombre de dégradations au sein de l’univers HY Europe de Moody’s est considérable : 78 au T1, 123 au T2, avant une baisse à 20 en Juillet-Août. Dans le même temps, le nombre de relèvements sont au plus bas : 3, 4, et 2 respectivement. Ainsi le ratio dégradations/relèvements est à un niveau extrêmement élevé de 10x, après un pic de 13.8x atteint en Juin. Par conséquent, la distribution des notes au sein de l’univers HY€ a considérablement changé. La proportion de B3 et inférieurs a augmenté de 27% à presque 40%, dû notamment à la dégradation des titres B1 et B2. L...
Le commerce mondial résiste
Le Covid-19 aura mis à l’arrêt beaucoup de choses mais certaines résistent mieux que d’autres. C’est le cas du commerce mondial. Alors qu’au T2, l’OMC avait un scénario noir à -33% il ne devrait finalement baisser « que » de 9% soit moins qu’en 2009 (-12%) et rebondir de 7% en 2021. Une baisse tout de même 2 fois supérieure à la baisse du PIB mondial ce qui est le beta habituel. De 1980 à 2017 le PIB mondial a été multiplié par 3.5, le commerce mondial par 6.8 même si la mondialisation stagne depuis quelques années avec commerce et PIB qui évoluent au même rythme. Si les services souffrent not...
FIG Weekly Monitor 16th October: US banks - the eye of the cyclone?
Sl ight widening this week on banks and insurance spreads with an outperformance of banks € Tier 2 and Senior preferred and low beta + German issuers. We observed a relatively low issuance activity for the last window before European banks blackouts. Santander was the only banking subordinated debt issuer this week, printing a €1bn 10y bullet Tier 2 at MS+195bp. On insurance, La Mondiale offered a quite rare €Tier 3 debt, with a 5.5y maturity very well rece ived by investors . This resulted in a strong orderbook, that exceeded €5bn during the process, enabling a 55 bps tightening vs IPT. ...
The overview of the Great Tragedy
Market trend Total return : the risk on mode has prevailed over the last month; CCC outperformed BB and B in both € and $ despite negative news related to the coronavirus outbreak . Primary market : Very active September for HY primary markets, with $43bn and €6.7bn priced respectively in $ and in €. The start of October has also proved pretty active, leading to record gross issuance levels on a 12-month rolling basis. However, net of redemptions, supply is far from its peak levels in both currencies, which explain partly the robust appetite in the asset class. Fund flows : $...