Accor : Accor reste dans sa trajectoire

Comme l’an dernier, Accor s’est positionné parmi les premiers émetteurs à faire sa rentrée sur le marché obligataire. Fin août, le groupe a ainsi émis une nouvelle souche de 500 m EUR à 7 ans, qui sera utilisée pour rembourser la prochaine tombée début 2026. Nous profitons de l’occasion pour refaire un point sur la signature et ajuster nos recommandations.
Nous conservons un Avis Crédit Stable sur Accor. La page du covid étant tournée depuis longtemps, Accor a retrouvé des niveaux d’endettement conformes à sa politique financière qui a toujours été de respecter les normes d’un rating Investment Grade et nous ne voyons pas pourquoi le groupe modifierait sa stratégie à l’avenir. D’autant qu’avec une capacité à générer plus de 500 m EUR de free cash-flows récurrents par an, Accor devrait avoir suffisamment de marge de manœuvre pour rémunérer confortablement ses actionnaires et développer son réseau, tout en stabilisant sa situation financière par rapport aux niveaux retrouvés. Par exemple, selon nos estimations, même en reversant la moitié du FCF récurrent en dividendes et en procédant à 3 mds EUR de rachats d’actions jusqu’à fin 2027, Accor devrait être en mesure de conserver un levier d’endettement ajusté selon les calculs de S&P compris entre 3.0x et 3.2x et un ratio FFO/debt de 20 à 25%. En revanche, ces distributions étant supérieures au free cash-flow que le groupe devrait générer sur la période, cela sous-entend que l’endettement net d’Accor va continuer d’augmenter d’environ 0.5 md EUR par an ces prochaines années et que ces besoins seront financés sur les marchés obligataires. C’est d’ailleurs ce qui a été fait cette année, avec deux émissions pour un total de 1.1 md EUR vs. 600 m EUR à rembourser début 2026