Ageas : 2018, une année clé pour le règlement de certains dossiers hérités du passé

>Forces/Opportunités - - Ageas dispose de positions fortes en Belgique où il est le premier assureur vie, en Asie (fort positionnement en Chine et dans 8 autres pays, à travers des partenariats avec des acteurs locaux) et dans des marchés matures européens (Grande Bretagne, Luxembourg, Portugal). - La diversification géographique et le mix produit assurent une assise stable et forte de résultats. - Un management stable depuis 2009, qui a su redresser la franchise et mener à bien les plans stratégiques. En mai dernier, le CEO Bart De Smet a vu son mandat renouvelé pour la troisième fois et ce jusqu’en 2021. - La solvabilité est solide, traduite par une marge réglementaire, de 187% pour l’Assurance et 183% pour le Groupe. La marge, selon le modèle interne du groupe, est de 194% pour l’Assurance et 193% pour le Groupe, bien au-delà du seuil de 175% que s’est fixé le management. Faiblesses/Risques - - Le risque juridique demeure après le contretemps dans la proposition de règlement transactionnel. La date limite pour un accord révisé a été fixée au 12/12/2017. Ageas a mis de côté 1 md EUR de cash pour le règlement et a déjà comptabilisé une charge de 889 m EUR en 2016 et de 100 m EUR supplémentaires dans les comptes du T3 2017. - L’incertitude autour du renouvellement de l’accord de distribution des produits Ag Insurance dans le réseau BNP Paribas Fortis et l’option de vente sur actions AG entre les mains de BNP Paribas Fortis. Ageas détient 75% de AG Insurance et BNP Paribas Fortis les autres 25%. Cette dernière a une option de put exerçable dès janvier 2018 pour 6 mois. Selon les hypothèses d’Ageas, la valeur actualisée nette de ce passif est de 1.4 md EUR. La négociation possible autour de la vente de la participation pourrait être liée à celle du renouvellement de l’accord de distribution, qui prend fin en 2020. - La RPN(I) reste une source de volatilité des résultats consolidés. Reco. Marché : ACHAT AG 2047/2027 – NEUTRE FRESH/CASHES - Nous confirmons notre opinion crédit Stable sur l’assureur belge AG Insurance, qui bénéficie d’une forte position concurrentielle en Belgique, d’une meilleure rentabilité cette année, et d’une solvabilité confortable, ainsi que sur la holding Ageas, pariant sur l’obtention d’un accord sur les litiges. En plus de ce règlement clé, l’année 2018 s’annonce être une étape importante pour Ageas, avec (i) la fin de l’incertitude autour du put AG entre les mains de BNP et l’avenir des accords de distribution en Belgique et (ii) la fin de son plan stratégique Horizon 2018. Enfin, il est toujours possible d’espérer un nouvel accord avec BNP pour déboucler la RPN(I), réelle source de volatilité du compte de résultat. Nous confirmons nos recommandations, Achat pour AG 2047/2027, qui propose environ 2.4% de rendement et Neutre pour les CASHES et FRESH, dont les prix ont performé au-delà de nos attentes en 2017, largement portées par l’engouement des investisseurs pour les structures perpétuelles floater sans step up traitant en-dessous du pair. Notre recommandation Neutre vs Achat se base sur le fait que nous ne maitrisons pas la date de remboursement final, qui est dépendante des réglementations, de l’intérêt économique des managements et, dans les deux cas, nécessitera des accords/changements de termes (étant donné la complexité des deux structures émises et leurs caractères convertibles).