Air Berlin : Auf Wiedersehen Etihad ?

Selon plusieurs articles publiés dans la presse allemande, Etihad prévoit i/ de relever son CEO, James Hogan, de ses fonctions et ii/ de revoir sa stratégie en Europe et vendre ses participations européennes. En outre, après l’annonce de la nomination d’un nouveau CEO (un ancien dirigeant de Lufthansa) à la tête d’Air Berlin, la presse allemande a indiqué que Lufthansa était prête à racheter Air Berlin, mais sans la dette. Etihad envisagerait d’ « éponger » la dette accumulée par Air Berlin contre une participation d’au moins 10% dans Lufthansa dans le cadre de cette cession. Cette structure serait proche de celle d’IAG (la holding de British Airways et IAG) détenue à 20% par Qatar Airways. Les conséquences financières d’une éventuelle sortie d’Etihad ne sont pas claires pour le moment… - Nous avons toujours souligné que l’ « investment-case » sur Air Berlin dépendait entièrement du soutien d’Etihad, car, avec un ratio DN/EBITDA ajusté supérieur à 10x, la compagnie allemande n’est pas viable sur une base stand-alone. Jusqu’à présent, Etihad a toujours apporté des fonds à Air Berlin (notamment en garantissant 2 nouveaux prêts bancaires début 2016 et, plus récemment, en lui rachetant sa filiale autrichienne, Niki, pour 300 m EUR). Une sortie d’Etihad nous surprendrait donc. Elle soulèverait de nombreuses questions relatives à la dette : le pire scénario serait une restructuration de la dette d’Air Berlin avant que Lufthansa ne prenne le contrôle de la société (la presse allemande ayant indiqué que Lufthansa aimerait prendre le contrôle d’Air Berlin mais uniquement sans la dette) ; un scénario plus positif serait qu’Etihad se porte garant de la dette d’Air Berlin. Mais nous devons reconnaître que les choses sont plus que jamais incertaines. - Nous conservons notre avis crédit Négatif sur Air Berlin et notre recommandation Alléger sur les obligations sèches 2018 et 2019. - Nous avions une recommandation Achat « spéculatif » sur l’obligation convertible 2019 (put 2017) en raison d’une décote intéressante par rapport au prix du put au pair le 6 mars 2017. Cependant, compte tenu des incertitudes relatives à l’avenir de la compagnie et de la possibilité d’une restructuration de sa dette, nous devons revoir notre vue sur l’OC. C’est d’autant plus nécessaire que la stratégie d’Etihad pourrait changer avant la date de put en mars (la presse du Golfe a évoqué un changement de CEO chez Etihad dans les 3 prochains mois…). En outre, les quelque 300 m EUR que rapportera la vente de Niki pourraient contribuer à améliorer la position de liquidité en vue du put, mais nous ne savons pas non plus si la nouvelle stratégie d’Etihad sera mise en œuvre avant ou après le put… - Par conséquent, nous abaissons notre recommandation d’Achat « spéculatif » à Alléger sur l’OC 2019 Air Berlin put 2017. Précisons que nous avions recommandé début mai 2016 d’acheter cet instrument lorsqu’il se négociait à un « cash price » d’environ 72 % (« ask price »), alors qu’il est actuellement d’environ 85 % (« bid price »), soit une hausse d’environ +13 figures. - >