Alain Afflelou : Recommandation relevée à l’Achat après la correction de marché

La correction observée sur le marché depuis le déclenchement du conflit au Moyen-Orient a largement modifié les anticipations de date de refinancement de nombreux émetteurs high yield. Initialement attendues dès 2026 pour la plupart d’entre eux, dans des conditions de marché qui étaient encore extrêmement favorables en février, elles ont été fréquemment repoussées à un horizon ultérieur, avec des rendements et spreads plus larges en conséquence. C’est notamment le cas de l’obligation Afflelou 6,0% 2029 qui offre désormais un YTW de 4,8% sur le call 07/2028 (vs. un plus bas de 2,3% sur le call 2026 en février, pré-correction de marché).
Ce rendement sur un peu plus de deux ans reste, certes, en dessous de celui des comparables, notamment Picard 2029 (B2/B) avec 5,2% sur le call 07/28 ou Mobilux 2030 (B2/B+) avec 5,4% sur le call 05/2028. Cependant, Afflelou est le groupe qui présente pour nous le profil opérationnel le plus défensif du secteur et nous estimons qu’il constitue une bonne opportunité en valeur absolue, d’autant qu’un call en 2028 nous parait tardif (12 mois avant la maturité) et qu’en cas de call en 07/2027, le rendement atteindrait 5,2%. Dans le cas (aujourd’hui incertain) où le conflit se règlerait et où le marché se détendrait afin de revenir aux conditions de pré-conflit, un call en juillet 2026 génèrerait même un rendement de 7,2%. Nous relevons notre recommandation de Neutre à Achat.