Algeco : Focus Emission

Le projet de refinancement inclut l’émission de 1 120 m EUR d’obligations senior secured à 5 ans (février 2023), qui seront notées B2/B- (et B+ par Fitch), ainsi que 295 m EUR d’obligations senior unsecured à 5 ans et demi (août 2023), qui seront notées Caa1/CCC (et CCC+ par Fitch). La souche senior secured devrait être répartie en trois tranches (Fixe EUR + FRN EUR + Fixe USD), tandis que la souche unsecured devrait être uniquement en USD (alors qu’au départ une tranche en EUR avait été prévue).Dans un marché obligataire plus nerveux la semaine dernière, le marketing a été rallongé jusqu’à aujourd’hui, et le price-talk semble un peu plus généreux que ce qui avait été proposé ces dernières semaines sur le marché. Les rendement envisagés sont les suivants : - Senior secured Fixed EUR (B2/B-): 6.50%/6.75% - Senior secured FRN EUR (B2/B-): E+600/625bp- Senior secured Fixed USD (B2/B-): 8.0%- Senior unsecured USD (CCC/Caa1): 10%En comparaison, ces dernières semaines, Selecta (B3/B) a placé 1.3 md EUR d’obligations 2024 (6 ans) en plusieurs tranches. La souche à taux fixe EUR a été pricée à 5.875% le 19 janvier (vs. price-talk : « 6% area »). Le 26 janvier, Nordex (B3/B-) a émis une première obligation de 275 m EUR à 5 ans (2023) à 6.5%. La semaine dernière, les prix de ces émissions récentes ont baissé sur le secondaire. Concernant les autres obligations corporates notées Single-B, les rendements actuels (hors dossier « distressed ») se situent entre 5% et 6% sur des échéances en 2023. Nous avons une opinion plutôt prudente sur le dossier que nous illustrons avec un Avis Crédit Stable sur la base d’un rating « B- ». Le recentrage sur les activités européennes (qui nous paraissent bien orientées et pour lesquelles le groupe est de loin le 1er acteur) est une bonne chose. De même que l’allègement de la dette au terme de la restructuration financière envisagée. Malgré tout, le levier d’endettement demeure élevé et le management va devoir montrer qu’il est prêt à gérer le groupe plus prudemment désormais. Les notes de Moody’s (B2/stable) et Fitch (B/stable) mentionnent des objectifs de désendettement d’ici 2 à 3 ans, ce qui reste à prouver selon nous. S&P a une approche plus conservatrice (note le groupe B- et n’anticipe pas de désendettement pour l’instant) qui nous parait plus justifiée. Nous ne savons pas si le placement se passera bien compte tenu de la nervosité grandissante du marché ces derniers jours, alors qu’il s’agit d’une taille importante à absorber (1.4 md EUR au total, nous n’avons pas le détail pour la partie en euros). La prime proposée (qui pourrait même être améliorée compte tenu du contexte ce matin) peut attirer les investisseurs en quête de taux. Les porteurs des obligations 2018 et 2019 seront aussi incités à réinvestir pour s’assurer du bon remboursement de leurs titres. >