Asmodee : Nous initions la nouvelle obligation 2031 à Neutre et l'obligation 2029 à l'Achat.

Asmodee a placé avec succès son nouvel emprunt obligataire senior sécurisé de 320 m EUR et de maturité 2031NC2. L’obligation a été pricée au pair, assortie d’un coupon de 4,25%, soit le bas de fourchette du price talk (4,25%-4,5%). L’IPT avait été initialement annoncé à mid-high 4%s. Dans notre Focus émission du 09/12/25, nous avions estimé la fair value à 4,5%, même si nous jugions possible que l’obligation trouve son public légèrement sous ce niveau compte tenu du très bon momentum actuel sur les résultats et de la politique financière conservatrice.
A 4,25%, le pricing se rapproche toutefois du rendement moyen d’une émission notée BB sur le marché secondaire (4%) vs. un rating B1 pos/BB-/BB- pour le groupe. Nous initions l’obligation à Neutre pour cette raison.
L’obligation 5,75% 15/12/29 offre un rendement de 3,2% ask sur la première date de call (15/12/26). Un exercice à cet horizon parait crédible et le rendement sur un an reste très convenable, en ligne avec les rendements offerts par des obligations notées single B pricées sur un call en 2026 (Picard, Afflelou, Mobilux). En cas de call à la seconde date (15/12/27), le rendement serait de 3,7%. Par ailleurs, elle ne comporte pas de ‘release event’ des garanties et du collatéral comme la nouvelle souche 2031. Nous initions l’obligation 2029 à l’Achat.