AXA : Dans la continuité …

>Forces / Opportunités - - Une couverture géographique remarquable, avec un recentrage réussi sur les marchés émergents, en particulier en Asie, qui permettent à AXA de profiter des changements des besoins (dépendance) et d’une croissance plus dynamique que dans ses marchés matures. - Un mix d’activités dominé par le segment Vie Epargne Retraite, avec un repositionnement réussi sur les produits à forte composante technique (Santé, Prévoyance, Retraite), mieux margés. - Un changement de management en 2016 réussi, qui s’est passé dans la continuité, Thomas Buberl étant dans le groupe depuis 2012. Il a été concomitant avec le lancement d’un nouveau plan stratégique à horizon 2020, aux objectifs prudents et réalistes prenant en compte une situation de taux durablement bas. La capacité du management à mener à bien, avec succès, ses plans stratégiques est une des forces du groupe. - Des fondamentaux solides : une performance opérationnelle stable et récurrente, une marge Solvabilité 2 solide (à 197% à fin 2016), une gestion ALM prudente et une liquidité importante.Faiblesses / Risques - - Le risque que les taux restent à des niveaux bas pour une longue durée. La problématique des taux de réinvestissement, du service des taux garantis, du maintien de la marge financière pour les activités Vie et de la gestion des pertes potentielles en variables annuities aux US demeure, même si force est de constater qu’AXA gère plutôt bien la situation. - Nombreux actifs intangibles dans le bilan qui pèsent sur le capital disponible et également une proportion importante de capital ‘soft’ dans le capital réglementaire Tier 1. Ce point devrait toutefois s’améliorer dans les années à venir avec les arrivées au call de certaines émissions perpétuelles qui ne seront pas remplacées. - Une proportion d’actifs jugés plus risqués (high yield, non notés, hedge funds, private equity, immobilier, etc) en pourcentage du capital qui est plus importante que pour d’autres assureurs. Une des rares faiblesses du groupe, soulignée par S&P, qui a toutefois relevé la notation cette année.Avis Crédit : Stable / Recommandation de marché : Neutre Benchmark - L’année 2016 a été celle d’un évènement majeur pour AXA, celui du départ d’Henri de Castres, à la tête du groupe depuis 17 ans. La passation de pouvoir avec Thomas Buberl, présent depuis 4 ans dans le groupe, parait réussie. 2016 a également été l’année du lancement d’un nouveau plan stratégique à 5 ans : là encore, dans la continuité du précédent, avec un focus sur une augmentation durable du résultat pendant toute la durée du plan, reposant sur une croissance sélective, des économies de coût, une amélioration de la marge technique et une gestion active du capital et de la trésorerie, et une transformation du modèle d’activité vers plus de numérisation, d’apports de compétences et plus de contacts clients. Enfin, 2016 a aussi été l’année du relèvement de notation par S&P qui est venu confirmer le statut de AA- déjà atteint chez les deux autres agences et notre opinion crédit. Nous estimons que les notations devraient rester stables à moyen terme. Nous réitérons notre recommandation Neutre. Globalement, et hors éléments exogènes (élections françaises), les obligations performent en ligne avec le marché. AXA propose aussi diverses subordonnées ‘retail’ en EUR non callées aux premières dates de call, pour un montant total de 1.5 md EUR. Si, à compter de décembre 2025, ces titres ne sont plus éligibles à la marge de solvabilité car non-compliant Solvabilité 2, AXA aura alors une incitation à les rembourser. Parmi ces titres, notre préférence va à la Tier 1 steepener floorée 3.75%.