Banque : Implémentation du MREL et généralisation des Senior Non Preferred

Après une année d’attente, les banques françaises peuvent enfin émettre des Senior Non Preferred. Cette nouvelle obligation senior, bail-inable avant une senior préférée (classique) en situation de résolution, propose un pick up de spreads qui a attiré de nombreux investisseurs dès les premiers primaires en décembre. - >La bonne nouvelle est que la Commission Européenne a décidé de proposer la création de ces obligations dans le cadre de la directive européenne qui devra être implémentée par les Etats avant juillet 2017. De fait, toutes les banques, qui à ce jour n’ont pas la solution d’émettre via des HoldCo, telles les espagnoles, italiennes, certaines néerlandaises, etc. pourront émettre des Seniors Non Preferred. - Ces instruments leur permettront de remplir les exigences du MREL. Ce dernier n’est pas encore totalement finalisé. Les propositions de la CE de novembre 2016 vont globalement dans le bon sens, celui d’une harmonisation de sa représentation et des passifs éligibles avec le TLAC, pour les grandes banques systémiques mondiales. - Nous publions nos estimations de besoins de passifs éligibles au MREL pour un échantillon d’environ 30 banques européennes. Il en ressort un niveau moyen de MREL à respecter de 24.9% comparé à un ratio de Capital Total moyen de 19%. Le besoin de MREL cumulé des 27 banques est proche de 380 mds EUR, avec une hypothèse stricte de subordination pour tous les passifs. Les banques présentant les plus importants besoins d’émissions sont BNP, Santander, Groupe Crédit Agricole, ING, BBVA, Unicredit. - Les émissions à venir de SNP (Senior Non Preferred) laissent envisager un primaire moins important en senior, du moins à long terme. Les TLAC/MREL seront implémentés en 2019/2022 et les dettes éligibles doivent avoir une maturité résiduelle de 1 an, donc les banques devraient émettre des SNP de maturité 2020 minimum. Sur le segment court terme, 2017/2020, les seniors devraient conserver leur utilité pour les banques. De fait, nous attendons un resserrement de la partie longue de la courbe des seniors (effet rareté) mais une stabilité sur la partie courte (hors tensions exogènes ou idiosyncratiques). - Les émissions de SNP ne font pas d’ombre au Tier 2 : au contraire. Ces dernières ont de vrais atouts : un spread 2 à 3 fois supérieur à celui d’une SNP, pour des clauses de coupons/absorption identiques en situation going concern, et une offre qui va rester limitée (à 2% RWA par banques). Les Tier 2 restent notre classe d’actifs préférée.