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Carine Maciol

Banca Monte dei Paschi : Retour précipité en Tier 2 : un pari osé qui a un prix

Juste quelques mois après avoir imposé un burden sharing aux porteurs obligataires de dettes Tier 2, préalable indissociable de sa recapitalisation par l’Etat italien, BMPS revient avec une nouvelle émission de Tier 2 10NC5. Osé. - >Car les investisseurs ont besoin de taux, certes, mais ils ne sont pas amnésiques : il faudra les convaincre de la réussite future du plan de redressement mené, indispensable pour éviter un nouveau burden sharing. Effectivement, si la banque était de nouveau face à des difficultés de solvabilité, suite à des provisionnements nécessaires pour nettoyer son bilan (BCE, stress tests 2018), alors une nouvelle recapitalisation par l’Etat italien serait couplée avec un process de burden sharing (conversion actions probablement) des Tier 2. - Certes beaucoup de signaux sont au vert : la banque a été recapitalisée et affiche un confortable CET1 de 14.5%, le plan stratégique avance en ligne sur le front des réductions de coûts, la progression des prêts et des dépôts sur 9 mois prouve le retour des clients et un regain de confiance. - Toutefois, dans le cadre du plan de redressement, il reste des étapes cruciales: finalisation du plan de titrisation de 26 mds EUR de NPL, cessions d’autres NPL par ses propres moyens, retour à la rentabilité en 2019 et surtout retour sur le marché obligataire (subordonnée et SNP) pour renforcer sa capitalisation et respecter à terme son MREL. - Mais BMPS n’a pas le choix : ce retour précipité sur le marché était prévu dans le cadre de son plan de redressement. Etant donné la conversion des dettes subordonnées en equity, la poche de Tier 2 est actuellement nulle, ce qui mobilise autant de core tier 1. Des émissions de Tier 2 pour un total de 1.3 md EUR permettraient de remplir la poche de 2% RWA obligatoire et ‘libérer’ autant de common equity Tier 1 pour respecter les exigences des coussins et Pilier 2. Par la suite, les exigences en MREL l’obligeront à venir émettre des SNP, ce qui sera d’autant plus aisé si le coussin de dettes Tier 2 a été reconstitué. - Du taux proposé dépend donc la réussite de cette opération, d’autant que le panel d’investisseurs susceptibles d’être intéressés est réduit (en raison de notations Tier 2 Caa2/CCC+). Les comparables les plus proches en Tier 2 sont Banco BPM 2027/2022 B2 avec un YTC de 4.12% et Liberbank 6.875% 03/2027 BB- avec un YTC de 4.2%. Nous leur préférons l’AT1 Caixa Geral de Depositos 10.75% callable 2022, notée Caa2 et qui propose un YTC de 5.9%.
Underlying
Banca Monte Dei Paschi Di Siena Spa

Provider
Oddo BHF
Oddo BHF

​Oddo Securities provides securities brokerage and research services. The company offers equity, economic, and derivatives research and credit analysis services. It focuses on insurance, automotive, building materials, pharmaceuticals, telecommunications, information technology, and agri-food industries.

Analysts
Carine Maciol

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