But : Petit incident de parcours

A la suite de la publication du T2 2017/18, nous refaisons un point global sur la signature. Si nous sommes confiants dans la capacité du management à gérer les difficultés logistiques passagères qui ont pesé sur les résultats, leur résolution pourrait prendre encore quelques semaines. Par ailleurs, après un bon mois de janvier selon les données de la Banque de France, nous anticipons un mois de février nettement moins accommodant pour le secteur compte tenu du climat et d’un effet de base élevé. Enfin, hors mouvements de marché défavorables depuis fin janvier, le titre Moblux 2024 n’a que très peu souffert de la publication du T2 et offre un ytw de 4.0% en ligne avec ses comparables. Au regard de l’ensemble de ces éléments, nous estimons que l’obligation pourrait quelque peu manquer de catalystes sur les semaines à venir et abaissons notre recommandation d’Achat à Neutre (conserver). - >Facteurs de soutien - - Solide positionnement en France, BUT faisant partie des trois grands leaders qui se partagent quasiment la moitié du marché avec une part de 13.4% en 2016. - Les perspectives globales restent satisfaisantes pour le marché du meuble (estimé à 9.8 mds EUR en France en 2017) soutenues par la confiance des consommateurs (+5.9 points en 2017), la croissance du PIB (+1.9% en 2017, +2% attendu en 2018) et le rebond du marché de la construction (+15.7% de mises en chantier) et des transactions immobilières (+15.4%). - BUT mène une stratégie de dynamisation des ventes et d’amélioration des marges qui a montré des résultats tangibles depuis plus de trois ans (amélioration de l’offre, de la croissance et des marges).- Le groupe affiche un bon track record en matière de maximisation de son free cash-flow et de maitrise de son endettement.- BUT conserve un certain nombre de leviers pour dynamiser sa croissance (canal e-commerce, synergies aux achats avec XXXLutz et développement de la décoration, segment le plus rentable).- Liquidité confortable avec 100 m EUR de cash au 31/12/17 et un RCF de 100 m EUR entièrement disponible. La principale maturité est constituée de l’emprunt obligataire (380 m EUR de maturité 2024 call, 2019).Points à surveiller - - L’activité est concentrée uniquement sur la France, marché très concurrentiel et sensible, comme l’ensemble de la distribution spécialisée, aux évolutions de la conjoncture économique (dépenses discrétionnaires), aux effets climatiques, calendaires et plus récemment, au risque sécuritaire.- Le changement de contrôle de 2016 a généré une augmentation du leverage net (3.3x au 31/12/17) alors que ce dernier était retombé à un point bas de 0.3x au 30/06/16.- Après un nombre incalculable de très bonnes publications, les résultats du T2 2017/18 ont surpris avec, outre un environnement retail globalement difficile, un contexte concurrentiel exacerbé et des difficultés rencontrées en termes de supply chain et de logistique.- Le management a indiqué que ces difficultés étaient en train d’être résolues mais que cela prendrait plusieurs mois. Le CEO de BUT a toutefois indiqué que tout devrait être achevé d’ici l’été (soit potentiellement encore un ou deux trimestres affectés).