CMA-CGM : Des perspectives plus encourageantes en 2017

Nous relevons notre Opinion Crédit de Négative à Stable sur la société, car nous pensons que les résultats de CMA-CGM ont atteint un point bas en 2016 et que nous entamons maintenant une phase de redressement. Nos recommandations passent d’Alléger à Achat sur la souche CMACG 21 et à Neutre sur les titres CMACG 18. Il est certain qu’au vu du rallye sur les obligations depuis mi-novembre, la recovery est déjà en grande partie pricée, mais il reste un potentiel d’appréciation, basé sur un newsflow qui devrait être désormais plus porteur qu’en 2016. - - >Facteurs de soutien - - Troisième transporteur maritime en conteneurs au monde.- Parmi les meilleures rentabilités du secteur, grâce, d’une part, à un bon équilibre géographique, et d’autre part, à une excellente rationalisation de ses coûts.- Grande société française, qui participe au « rayonnement » du pays à l’étranger, et 1er employeur privé de Marseille. Le gouvernement français est intervenu pour inciter les banques à trouver un accord lors de la crise en 2009. BpiFrance est entré au capital en 2013, poussant à renforcer la gouvernance.- Maintien d’un haut niveau de liquidité. Au 30/09/16, CMA-CGM disposait d’environ 1 md USD en trésorerie, pro forma du remboursement du crédit d’acquisition de NOL (1.6 md USD). Ce dernier a été couvert par plusieurs opérations de ‘sale & leaseback’ sur les conteneurs et les navires de NOL, ainsi que par une nouvelle ligne de titrisation des créances.Points à surveiller - - Grande volatilité des taux de fret dans le secteur (et donc des profits), qui réagissent aux évolutions du commerce mondial et à une pression concurrentielle exacerbée par une surcapacité de l’offre. L’impact sur les marges est démultiplié par une structure de coûts largement fixe. - Les résultats de CMA CGM ont lourdement chuté depuis le S2 15, affectés par la forte baisse des taux de fret. La tendance s’est révélée un peu meilleure au T3 16, avec un redressement de l’EBITDA par rapport au trimestre précédent (à 72 m USD), même s’il reste encore en contraction de 70% sur un an.- Malgré ce contexte, CMA CGM a finalisé l’acquisition de NOL cet été pour 5.0 mds USD (dont 2.4 mds USD en cash), entrainant un fort réendettement de son bilan. La dette nette s’établissait à 8.2 mds USD au 30/09/16 (+4.5 mds USD depuis le début de l’année), pour un levier de près de 27x... Le groupe compte absorber cette acquisition dans un délai de 18 à 24 mois, post-finalisation, grâce à au moins 1 md USD de cessions et à 1.5 md USD d’économies (0.5 md USD de synergies et 1 md USD de réductions de coûts).