CNP Assurances : Vers des évolutions majeures ?

CNP Assurances a publié de bons résultats 2017. Pour la première fois, à la faveur de l’amélioration du mix produits et d’une meilleure conjoncture économique, les activités d’assurance pure (prévoyance/protection) sont les premières contributrices au RBE du groupe. Pour 2018, l’objectif de croissance du RBE de 5% a été réitéré et l’assureur devrait poursuivre sur sa lancée dans l’amélioration de son mix produits et le renfort de sa solvabilité. Au-delà de la performance opérationnelle, c’est la conclusion ou évolution de deux sujets majeurs que le marché attend : le renouvellement des accords de distribution au Brésil avec CEF et la possible évolution du pacte d’actionnaires. - Les calendriers des discussions sur ces deux sujets se sont accélérés fin 2017 /début 2018, alors qu’ils n’étaient pas attendus avant 2019. De fait, nous révisons notre avis crédit de positif à stable, puisque l’upgrade attendu suite à des performances opérationnelles conformes aux attentes de S&P pour cela, est suspendu aux conditions de renouvellement de l’accord au Brésil et bien entendu au maintien de la CDC comme actionnaire majoritaire (ce qui justifie actuellement le rehaussement d’un cran de la note de long terme de CNP Assurances). De fait, même si la dégradation d’un cran ne peut être actée, l’évolution de la présence de la CDC au capital de CNP Assurances est clé. Nous n’envisageons pas à ce stade de dégradation et prenons le parti d’être confiant (i) dans la longue expérience de CNP Assurances au Brésil pour négocier avec les autorités et parvenir à sécuriser une partie de son CA tout en développant la vente en directe, et (ii) dans la volonté de la CDC de protéger son principal pourvoyeur de résultat. Pour la qualité des fondamentaux de la signature, nous conservons nos recommandations à l’Achat, en privilégiant les 2041/21, 2045/25 2047/27 et CMS. - >Facteurs de soutien - - Premier assureur vie français, fort de 16% de parts de marché. Ses accords de partenariats avec ses actionnaires, BPCE et la Banque Postale, lui permettent de profiter des réseaux de distribution les plus importants de France.- Un actionnariat public fort. Le pacte d’actionnaires entre la CDC (34.6%), Sopassure (30.7%) et l’Etat français (0.9%) a été renouvelé pour deux ans jusqu’au 31/12/2019. Notons que, y compris les actions du flottant, CDC détient 40.8% du capital, Sopassure, 36.3% et l’Etat français, 1.1%. - Une stratégie multi partenariale accentuée, dans un objectif de diversification géographique et surtout pour rééquilibrer le portefeuille vers des produits plus assurantiels, mieux margés. En France, avec BPCE (2022) et la Banque Postale (2025) mais aussi avec Klésia, Malakoff Médéric et La Mondiale ; en Italie, avec UniCredit ; en Europe, avec Santander Consumer Finance et au Brésil, avec Caixa Seguridade. Des partenariats avec des stars-up et l’innovation digitale complètent l’offre. - CNP Assurances a de la marge de manœuvre pour faire face à une situation de taux bas durable, étant donné un taux moyen garanti des portefeuilles de 0.49% et une PPE de de 10.7 mds EUR, régulièrement alimentée. - Une marge de solvabilité solide à 190%, calculée en modèle standard, et sans mesures transitoires. De plus, le groupe a des capacités d’émissions pour renforcer la marge. Points à surveiller - - L’évolution possible de l’actionnariat dans les deux ans à venir. - Le renouvellement du partenariat de distribution exclusive au Brésil est attendu à court terme. Les questions sont en suspens sur la taille du nouveau périmètre d’activités, sa rentabilité et le coût pour CNP Assurances. - L’évolution de l’assurance vie en France, avec les propositions de la Loi Pacte sur l’Eurocroissance ou l’assurance vie bonifiée, et les conséquences des modifications de l’assurance emprunteur.