Coface : Une stabilité à toute épreuve

De l’aveu même du management de Coface, 2016 a été une année compliquée. L’assureur crédit a dû faire face à une montée rapide des risques dans les pays émergents, entre autre en Asie, et un contexte de transfert de son activité historique de gestion des garanties publiques en France vers BPI France. L’année a été marquée par deux profits warning, en février 2016 et juillet 2016, le groupe renonçant alors aux objectifs fixés lors de son IPO de 2014. Pour faire face aux challenges annoncés et mettre en place un nouveau plan stratégique, dès janvier 2016, un nouveau directeur général, Xavier Durand a été nommé. - Malgré cette année compliquée, les agences ont confirmé les notations et plus étonnamment les perspectives, se montrant confiantes sur la capacité de redressement. De même, pour la Tier 2 2024, dont le prix a connu une certaine ‘stabilité’, similaire à celles de crédits comme AXA et Hannover re. Faisant fi des événements idiosyncratiques, les investisseurs apprécient la structure bullet 2024 avec un rating A-. A l’occasion de notre petit déjeuner crédit avec Coface, nous reprenons la couverture avec une recommandation de marché Neutre sur l’unique souche 2024. - >Facteurs de soutien - - Le positionnement de Coface, comme l’un des trois premiers leaders mondial de l’assurance-crédit, avec une pdm de 15%. Les fortes barrières à l’entrée du secteur sont des protections pour les acteurs. De plus, le taux de pénétration de l’assurance-crédit dans le volume global de créances commerciales mondiales est de seulement 5%, ce qui laisse supposer un potentiel de croissance continu réel. Cette croissance a été de 5% annuellement entre 2005 à 2009 puis de +3% depuis. - Sa diversification géographique, avec de belles parts de marché en Allemagne et en France, et des positions en Europe, aux USA et dans les pays émergents. - La solvabilité est solide, traduite dans une marge solvabilité 2 de 150% en méthode standard. Surtout, le SCR a une faible composante marché et donc une sensibilité bien moindre que celle d’autres assureurs. Enfin, pour améliorer sa couverture, Coface mise sur une utilisation plus importante de la réassurance, pour réduire les besoins en capital, a mis en place une ligne de capital contingent de 100 m EUR d’une durée de trois ans en cas de survenance de certains événements extrêmes et travaille au passage en modèle interne partiel.- Le changement de management nécessaire au redressement a été mené en 2016 et un nouveau plan stratégique 2016-2018 a été lancé, avec pour objectif de redresser la rentabilité en réduisant les coûts et en renforçant l’analyse dans les émergents. Points à surveiller - - L’activité d’assurance-crédit est fortement corrélée à l’activité des entreprises et donc aux évolutions macro-économiques. Ainsi dans les pays matures, les primes reculent. Coface anticipe que le contexte économique demeurera volatil et incertain en 2017, avec une croissance molle dans les pays avancés et une reprise dans les pays émergents. - Une sinistralité importante en Amérique Latine et en Asie ces dernières années, avec des croissances de PIB inférieures aux attentes. Les premières actions ont été entreprises en 2014 en Amérique Latine et fin 2015 en Asie, avec le plein effet des mesures attendu deux ans plus tard, soit dès cette année pour l’Amérique Latine et en 2018 pour l’Asie. - Un changement d’actionnaires à court/moyen terme. Natixis est actionnaire à 41% depuis la réintroduction de Coface en Bourse en 2014, et n’a jamais caché son intention de céder sa part minoritaire. Dans un premier temps, la sortie était prévue pour fin 2017. Cela pourrait prendre plus de temps, étant donné le cours actuel de l’action (autour de 7 euros), loin des 10.4 euros de l’IPO de 2014.