Econocom : Réflexions sur le soft call potentiel de l’ORNANE

Depuis notre initiation de couverture de l’ORNANE 2019 Econocom en mars 2015 (cf. notre Flash Crédit publié le 30/03/2015), le cours de l’action Econocom a quasiment doublé, passant de 7,44 EUR à environ 14,12 EUR aujourd’hui. Cette performance s’explique par : i/ une croissance organique supérieure à celle de son marché de référence, ii/ un fort levier opérationnel résultant des synergies, de l’intégration d’Osiatis et des plans de productivité, iii/ le levier de la croissance externe dans le cadre d’une position bilancielle qui est restée saine, et iv/ des rachats d’actions permettant la relution des actionnaires. - Sur fond de forte hausse de l’equity, le prix de l’ORNANE 2019 Econocom (sur laquelle nous sommes structurellement à l’Achat depuis mars 2015), a progressé de 56%, passant de 9,1 EUR à environ 14,15 EUR. Son rendement est désormais nettement négatif (-10% environ) contre +1,6% lors de l’initiation de couverture. - L’exercice prochain du soft call sur l’ORNANE 2019 est fort probable selon nous compte tenu : i/ d’un cours de Bourse qui est proche du trigger, ii/ d’une émission de 150 m EUR de Schuldschein destinée en partie, selon nous, à refinancer l’ORNANE (composante cash possible dans le soft call pour le nominal de l’OC) et iii/ du fait que le groupe a déjà pris ses dispositions pour limiter la dilution potentielle en rachetant à la fois des actions et des ORNANE sur le marché. - A iso-action (il est difficile d’anticiper l’évolution, sur très courte période, d’un cours de Bourse même si, en l’espèce, le cours de Bourse peut être techniquement soutenu par les rachats d’actions de la société), la prime étant légèrement positive sur l’ORNANE, nous recommanderions de prendre ses profits en vendant l’instrument pour récupérer la prime restante. - Pour les investisseurs qui souhaitent garder l’ORNANE, lorsque/si la prime sur cette dernière devient nulle ou négative (sous l’effet de la progression du cours de Bourse) et si l’émetteur exerce le soft call dans l’hypothèse où le trigger est atteint, il serait selon nous judicieux de convertir les ORNANE au moins 29 jours de trading avant la « record date » du dividende (qui était le 28 juillet l’an dernier). Le montant et le calendrier du dividende devraient être annoncés le 23 février prochain lors de la publication des résultats annuels. - Si l’émetteur n’exerce pas le soft call, il n’y a aucun intérêt à convertir car l’ORNANE permet de garder de la convexité si le cours de Bourse baisse. - >