Faurecia : Dans l’attente de la prochaine émission

Depuis le début de l’année, les deux obligations Faurecia ont extrêmement bien performé avec un resserrement de spread de 131bp pour Faurecia 2022 et de 117 bp pour Faurecia 2023 contre 40 bp pour l’indice JPM BB. Le titre 3.125% 2022, callable à partir du 15/06/18 à 101.6%, offre un rendement au call limité de 0.3% avec une forte probabilité d’exercice, voire éventuellement de rachat au make-whole, si les conditions de marché sont favorables à un refinancement anticipé. Le titre 2023 callable à partir du 15/06/19 offre un rendement au call de 1.1%, qui nous semble désormais serré relativement aux autres émetteurs de même catégorie de rating. Nous considérons ainsi que le potentiel de surperformance est désormais plus limité sur ces niveaux et abaissons notre recommandation d’Achat à Neutre. Nous anticipons une nouvelle émission prochaine à des fins de refinancement si les conditions de marché le permettent. Elle pourra éventuellement offrir un meilleur point d’entrée sur la signature. - >Facteurs de soutien - - Bonne diversité de l’offre produits et solide positionnement sur l’ensemble des activités (positions de n°1, 2 ou 3 mondial sur chacune d’elles). - Plan stratégique visant un renforcement des principaux métiers actuels en privilégiant les activités à plus forte valeur ajoutée (connectivité, voiture autonome, équipements antipollution).- Excellents résultats publiés au S1 2017 avec une amélioration de 60bp de la marge opérationnelle qui a conduit à un relèvement d’objectifs annuels (au moins 7% de croissance organique vs. 6% auparavant et une marge opérationnelle comprise entre 6.6% et 7% vs. 6.4%-6.8% auparavant).- Après une forte réduction de la dette nette en 2015 et 2016, le leverage a été ramené à 0.2x au 30/06/17 (et 1.4x sur une base ajustée). Moody’s vient de relever son outlook à Positif.Points à surveiller - - Le secteur est très cyclique, dépendant de la production automobile. Le marché est en outre fragmenté et très concurrentiel. - Ralentissement du marché nord-américain qui représentait 28% des ventes à valeur ajoutée au S1 2017 et 24% de la marge opérationnelle (production automobile attendue en baisse de 1 à 3% en 2017, après -0.5% au S1 2017).- Le faible niveau de leverage (0.2x non ajusté au 30/06/17) redonne de la marge de manœuvre en termes d’acquisitions. Faurecia ne compte toutefois pas dépasser un leverage de 1x (1.5x maximum en cas d’opportunité mais avec une volonté de ramener ce ratio à 1x sous 18 mois).