Groupama : Une offre d’échange vs une Tier 2 6% 2027 qui parait attractive pour la Tier 1 6.298% et ‘fair’ pour la 2039/19

Groupama propose d’échanger sa Tier 1 6.298% (en totalité) et sa 2039/2019 (en partie) contre une nouvelle Tier 2 2027 proposant un rendement de 6% minimum. - Le rendement minimum de la nouvelle obligation 2027 a été annoncé hier après-midi : à 6%, nous estimons qu’il est généreux et donc qu’il permettra au prix de se tenir post-opération. Il ressort dans la partie haute de nos attentes. - Nous conseillons aux investisseurs porteurs de la Tier 1 6.298% d’aller à l’échange pour ne pas se retrouver ensuite avec une souche illiquide. - - >Pour la 2039/2019, le choix parait moins évident, l’obligation proposant un rendement encore intéressant de 4.46% environ au call 2019. - Si les apports ne sont pas suffisants en agrégé pour créer une benchmark, de la New Money sera proposée. Avec un rendement de 6% sur une maturité 2027, et au vu des comparables, nous estimons cette offre attractive. - La clause principale de la nouvelle dette Tier 2 2027 repose sur le paiement des coupons. Le trigger est lié à la solvabilité de Groupama (combinés) et Groupama SA (Solo), calculée avec mesures transitoires. Les niveaux atteints, à fin juin, de 239% et 290%, sont confortables pour un investisseur obligataire. - - Une marge à 113% hors transitoires oblige Groupama à faire un effort continu de renfort de son capital d’ici à 2032. La mise en réserve de résultats et les émissions de certificats mutualistes sont une des solutions. D’autres devront être trouvées.