IKKS : Un marché de l’habillement peu accommodant !

Alors que i) tous les leviers sont désormais en place pour permettre un rebond des résultats en 2018, ii) le repositionnement d’IKKS Women commençait à porter ses fruits et iii) l’effet de base est très aisé au T1 2018, nous étions raisonnablement confiants dans la capacité du groupe à entamer sa recovery dès le début de cette année. - >Mais la variable essentielle au déclenchement d’un redressement durable, à savoir une croissance du chiffre d’affaires à magasins comparables, risque de manquer à l’appel aux T4 et T1 compte tenu de conditions de marché bien plus difficiles que prévu (-4.5% en janvier 2018 pour le textile/habillement en France malgré un effet de base aisé de -6.5% en janvier 2017) et le risque que constitue pour nous février (conditions climatiques) nous fait craindre une nouvelle diminution de l’Ebitda au T1 et une augmentation supplémentaire du leverage avec, in fine, possibilité de tension sur le covenant à fin mars. Si cette dernière s’avérait toutefois être essentiellement liée aux conditions de marché et climatiques, sans sous-performance majeure de la part du groupe, il est plus que probable que les banques se montrent accommodantes. - Les espoirs se reporteraient ainsi principalement sur le T2 2018 sur un effet de base encore aisé (-7.8% lfl en 2017 pour IKKS au T2 2017et -3.5% hors décalage des soldes). A ce titre, le design de la nouvelle collection Printemps-Eté IKKS Women et la communication autour d’elle (campagne marketing et digitale) nous semblent tout à fait prometteurs et à même d’offrir au groupe le potentiel de redressement dont il a besoin. Mais l’environnement global et le climat seront clés et plus les mois avancent, moins l’effet de base sera aisé. - Face à ce manque de visibilité, nous préférons jouer la prudence, le risque de newsflow défavorable en termes de statistiques sectorielles, de rating post publication voire de covenant au T1, pouvant encore créer de la volatilité même si le titre IKKS 6.75% 21 (72.4% mid, soit un ytm de 18.1%) a déjà significativement souffert (-7 points sur 3 mois) sous l’effet de la dégradation générale du marché au cours des dernières semaines et probablement aussi des déceptions sur les statistiques de la distribution en France en janvier. Nous abaissons notre recommandation à Neutre dans l’attente de la prochaine publication (T4 2017, d’ici fin avril) qui nous apportera davantage de visibilité sur les performances par marques comparées à celle du marché et l’outlook.