Une recovery pouvant aussi profiter aux porteurs d’obligations convertibles

>Avis crédit et recommandation - Nous initions la couverture d’Indra avec un avis crédit Positif et un « shadow rating » BB-, assorti d’une perspective positive. D’un point de vue marché, nous adoptons les recommandations suivantes :Achat sur l’OC 2023 put 2021 : cet instrument présente le double avantage d’offrir i/ un YTP positif d’environ 2,3 % (sur la base du mid-price) et ii/ un potentiel de hausse du cours de l’action estimé à 23 % (principalement grâce à la reprise opérationnelle de l’activité des services IT selon l’argumentaire d’investissement de notre analyste equity).Buy & Hold sur l’OC 2018 : d’après nos calculs, Indra aura les moyens de rembourser le montant restant de cette obligation sans nouvelle mesure de refinancement. Cette obligation, qui offre toujours un YTM positif d’environ 1,2 % (sur la base du mid-price), reste intéressante pour son portage. Elle pourrait également bénéficier d’une potentielle hausse de l’action à court terme.Pour les investisseurs exposés à l’OC Econocom 2019 (qui sera bientôt remboursée si le soft call est exercé) et qui souhaitent rester exposés au secteur des services IT, les obligations convertibles Indra pourraient être intéressantes dans le cadre d’un switch. Forces/Opportunités - - Un business model dual intéressant basé sur deux secteurs d’activité verticaux (Transport et Défense) et affichant une bonne rentabilité.- Un plan de redressement dans la division IT qui commence à porter ses fruits et devrait aider le groupe à considérablement augmenter sa génération de FCF à court-moyen terme.- Un ratio DN/EBITDA ajusté pro forma de 4,4x qui devrait être ramené à 3,2x à la fin de l’année (environ un tour de désendettement attendu).- Un potentiel intéressant de hausse de l’action basé sur une histoire de recovery. Faiblesses/Risques - - Un recul de la rentabilité ces dernières années en raison de la baisse des dépenses publiques en Espagne, du processus d’internationalisation et de l’intégration d’entreprises déficitaires.- Une faible diversification géographique (environ 49 % du chiffre d’affaires généré en Espagne pro forma l’intégration de Tecnocom).- Environ 40 % de l’activité en Espagne générée par les clients publics.- Augmentation du leverage ces dernières années.- Décaissement de 183 m EUR prévu pour l’acquisition de Tecnocom (bien que totalement gérable à l’échelle d’Indra).