Itelyum : Nous initions les nouvelles obligations 2030 à l’Achat

Itelyum a bouclé hier le placement de 725 m EUR d’obligations à échéance 2030. La tranche FRN a été abandonnée et l’intégralité de l’encours a été reportée sur la tranche à taux fixe. Par ailleurs la taille de l’émission a été augmentée de 25 m EUR par rapport aux 700 m EUR envisagés au départ. Le rendement de ces nouvelles obligations 2030 (5NC2) a été fixé à 5.75% dans le bas de la guidance (5.75%-6%) qui avait déjà été révisée en baisse (« 6.25% area » au départ). Nous initions la couverture avec une recommandation à l’Achat sur ces nouvelles obligations ITLYUM 30 qui présentent un bon couple rendement/risque. Celles-ci ont été pricées en ligne avec notre « fair value » de 5.75/6.0% estimée hier dans notre Focus Emission.
Notre Avis Crédit est stable. Nous trouvons qu’Itelyum présente un profil de crédit rassurant dans l’univers des crédits « single-B », évoluant dans des marchés plutôt résilients et bien margés. Son endettement élevé (levier publié ~6x, ~4.5x pro forma) et qui devrait peu diminuer compte tenu de sa stratégie de croissance, combiné à une taille encore relativement modeste et des activités toujours largement concentrées sur l’Italie, font néanmoins que le groupe devrait conserver à moyen terme ses notes de crédit actuelles, B2/B.