La Mondiale : Nous confirmons notre recommandation à l’Achat sur ce crédit solide

>Forces / Opportunités - - La SGAM AG2R La Mondiale, qui sera le périmètre prudentiel de demain, rassemble deux affiliés : La Mondiale et AG2R Reunica Prévoyance (et des mutuelles, qui formeront bientôt une SGAPS). Elles proposent des activités différentes, et des cycles différents. La Mondiale présente l’avantage de dégager une rentabilité supérieure (ROE moyen piloté à environ 8%) à celle d’AG2R (ROE d’environ 3%) mais une solvabilité plus sensible et volatile en situation de taux bas, alors qu’elle est plus stable pour les activités Santé prévoyance d’AG2R. - La Mondiale a de solides parts de marché en France, avec une place de leader en contrats Madelin et des positions fortes en retraites collectives entreprises et protection patrimoniale haut de gamme. L’intégration de Reunica a également permis à la SGAM de se renforcer en prévoyance et santé. - La Mondiale maitrise son activité épargne dans un environnement de taux très bas, notamment en Euro, ce qui conduit à une réduction de son chiffre d’affaires mais aussi à une amélioration du mix UC/Euro. Les UC représente 30% des réserves au-delà de la moyenne de 23% pour le marché. Faiblesses / Risques - - Comme pour tous les assureurs vie, la situation de taux durablement bas est une problématique à gérer. Toutefois, le renfort de la collecte en UC, la baisse des volumes en Epargne et le renfort de la réserve de fonds de PB, qui représente désormais 3.36% des engagements permettent de mitiger le risque. - Les marges de solvabilité 2 avec mesures transitoires sont confortables à 256% pour La Mondiale et 213% pour la SGAM. Hors mesures transitoires, elles sont moindres, respectivement à 143% pour La Mondiale et à 131% pour la SGAM. L’amélioration, déjà constatée en 2016, devrait se poursuivre dans les années à venir, avec l’objectif d’atteindre un niveau de 150% pour la SGAM à horizon 2020. Pour ce faire, l’assureur mise sur la baisse des taux servis, l’émission de certificats mutualistes, un mix EUR/UC plus favorable aux seconds, un renfort de la rentabilité etc… Avis Crédit : Stable / Reco de marché : ACHAT - En 2016, une année compliquée par les taux bas et les évolutions réglementaires, AG2R La Mondiale affiche des résultats en progression et parvient à renforcer de nouveau sa PPE. A la faveur de cette rentabilité maintenue, et de la réussite des lancements des premiers certificats mutualistes, les marges de Solvabilité solo La Mondiale et de la SGAM se sont renforcées. L’émission obligataire de janvier porte même la marge de la SGAM à 141%, près des 150% minimum d’objectif fixé pour 2020. Etant donné le niveau de marge atteint, les différentes actions de gestion des passifs mises en place ces derniers mois et les autres moyens mobilisables, nous sommes confiants dans la stabilité de la notation. Nous maintenons notre recommandation à l’ACHAT sur les subordonnées PNC 25 et 2044/24, qui proposent des niveaux de rendements supérieurs à des comparables notés BBB en subordonnés.