La Mondiale : Une stratégie équilibrée entre la poursuite d’une croissance diversifiée et le renfort de la solidité financière

>Forces / Opportunités - - La SGAM AG2R La Mondiale, nouveau périmètre prudentiel, structure faitière pour les activités assurantielles, rassemble deux affiliés : La Mondiale et une SGAPS AG2R La Mondiale. Elles proposent des activités différentes, et des cycles différents. - A compter de 2019, Matmut pourrait être intégré aux côtés de La Mondiale, une opération bénéfique pour la diversification d’activités. Aux 10 mds EUR de cotisations d’assurance de la SGAM AG2R La Mondiale, essentiellement centrée sur l’épargne, la santé, la protection, la dépendance et la retraite supplémentaire, Matmut apporterait quelques 2 mds EUR de primes, essentiellement en assurance non vie (automobile et assurance habitations).Les deux groupes, forts de 7.7 mds EUR de fonds propres, pourront aussi maximiser la gestion de leur solvabilité. - La Mondiale a de solides parts de marché en France, avec une place de leader en contrats Madelin et des positions fortes en retraites collectives entreprises et protection patrimoniale haut de gamme. - Le mécanisme de solidarité qui existait entre la Mondiale et AG2R a été modifié, élargi et donc renforcé au sein de la SGAM. - La Mondiale maitrise son activité épargne dans un environnement de taux bas, notamment en Euro, ce qui conduit à une réduction de son chiffre d’affaires mais aussi à une amélioration du mix UC/Euro. Les UC représente 32% des réserves au-delà de la moyenne de 21% pour le marché.Faiblesses / Risques - - Comme pour tous les assureurs vie, la situation de taux durablement bas est une problématique à gérer. Toutefois, le renfort de la collecte en UC, la baisse des volumes en Epargne et le renfort de la réserve de fonds de PB, qui représente 4.3% des engagements permettent de mitiger le risque. - Les marges de solvabilité 2 avec mesures transitoires sur les provisions techniques sont confortables à 277% pour La Mondiale et 224% pour la SGAM. Hors mesures transitoires, elles sont plus limitées à 169% et 146%. L’objectif à horizon 2020 d’atteindre un niveau de 150% pour la SGAM, est donc presque atteint. Pour poursuivre ce renfort de solvabilité, l’assureur pourra compter, entre autres, sur un nouveau programme d’émission de certificats mutualistes de 150 m EUR. - S’il reste des capacités d’émissions dans le bucket Tier 2, nous estimons que le groupe ne devrait pas les utiliser pour renforcer sa marge à moyen terme. Effectivement, les 3 dernières émissions obligataires ont dégradé le leverage financier au-delà des attentes de S&P. Avis Crédit : Stable / Reco de marché : ACHAT - L’année 2017 a permis la reconnaissance du périmètre prudentiel, de renforcer la rentabilité tout en alimentant la réserve de fonds de PB et d’accentuer la solvabilité. Le groupe poursuit sur sa lancée de croissance et prouve son attrait comme mutuelle consolidatrice en France, étudiant un rapprochement avec Matmut. L’intégration de ce dernier renforcerait la diversification d’activités de la SGAM et au final pourrait être bénéfique pour la solvabilité. Suite aux trois dernières émissions obligataires en USD de 2017/2018 et en attendant le call espéré de la PNC19, la hausse du leverage financier, même temporaire, limite selon nous, la possibilité d’un upgrade de la notation par S&P cette année. Nous confirmons notre opinion crédit Stable. Pour les investisseurs en Euro, le choix est limité à la Perp call 2025 et à la 2044/2024. Toutefois cette dernière a l’inconvénient d’être un peu moins liquide (191 m EUR). Notre préférence va à la Tier 2 Perpétuelle Callable 2025 qui propose un rendement de 3.3% bien plus attractif que ceux des PNC25 BNP Cardif ou CAA, notées également BBB, de 2.9/3.0% environ.