Levi Strauss & Co : Focus Emission

Levis Strauss & Co se prépare à émettre un emprunt obligataire unsecured en euros de 475 m EUR à 10 ans call 5 ans destiné à refinancer la quasi-totalité du remboursement anticipé au make-whole de son emprunt obligataire en dollars de 525 m USD de maturité 2022 et portant un coupon de 6.875%. Notons que la taille a été augmentée de 25 m EUR par rapport au projet initial. L’emprunt comportera une clause de changement de contrôle à 101% (sans portabilité) et une clause d’equity claw back de maximum 40%.Le price-talk est évoqué à 3.50%-3.625%. Si on le compare au rendement des émissions existantes sur le marché secondaire, bien qu’il n’y ait pas de comparable parfait en termes de secteur, ce rendement nous semble plutôt « fair ». A titre de comparaison, Casino 2026 (BB+) et Telecom Italia 2026 (Ba1/BB+) offrent toutes deux, 3.2% de rendement. L’obligation LS & Co offrirait ainsi 30bp à 42.5bp de pick up pour un peu moins d’un an et un cran de rating en moins chez Moody’s et Fitch (l’obligation étant notée Ba2/BB chez ces derniers). Si l’opération nous semble convenablement pricée, nous estimons qu’elle ne recèle pas vraiment de potentiel de surperformance sur ce niveau, d’autant que le newsflow sera à surveiller en 2017 avec un risque de résultats sous pression et à terme des possibilités d’allocation du cash à des acquisitions. Nous préférons rester à l’écart sur ce taux.>