Picard : Nouvelle émission obligataire senior unsecured

Picard a annoncé un projet d’émission d’obligations senior non sécurisées (SUNs) de 280 m EUR sur 7 ans NC3 (notées Caa1/CCC+) par la holding FR Bondco, actionnaire de Picard Bondco et vouée à la remplacer à la tête du restricted group.
Le produit de l’émission ainsi qu’un prélèvement de 37 m EUR sur le cash au bilan seront alloués au remboursement de l’obligation SUN Picard Bondco 5,5% 2027 (310 m EUR) via une offre de rachat proposée au prix de 100,20%, soit une prime de 20 centimes par rapport au prix du call au 01/01/26 (pair).
Parallèlement, le ‘vendor loan’ de 129 m EUR (intérêts inclus) octroyé par Lion Capital sera partiellement refinancé par ICG pour 80 m EUR via l’émission d’une ORA (PIK) alors que des discussions sont en cours afin de faire entrer un actionnaire minoritaire de long terme.
Une bonne nouvelle accompagne ces transactions : S&P a relevé sa perspective de négative à stable sur le rating B du groupe malgré l’absence de désendettement depuis un an, afin de saluer la stabilité des performances opérationnelles dans un contexte de consommation difficile.
Dans un contexte politique instable en France, nous relevons que le timing de l’émission intervient juste avant la période critique de fin d’année (i.e. les deux mois qui génèrent le free cash-flow et assurent la diminution du levier).
Dans cette étude, nous dressons un panorama du profil crédit de la société et estimons le juste pricing de la nouvelle émission tout en mettant à jour nos recommandations sur les obligations existantes.