Raiffeisen Zentralbank Oesterreich : Focus Emission

RBI vient sur le marché émettre sa première AT1. Cette dernière lui permettra de remplir son bucket de 1.5% RWA (1 md EUR) et donc améliorer sa distance au MDA d’autant, soit de 275 bps actuellement à 425 bps post-émission (si benchmark de 1 md EUR). La structure proposée est un Low trigger (CET1<5.125%) fixé au niveau Groupe et au niveau émetteur RBI AG, et une dépréciation du nominal avec retour à meilleure fortune. La distance au MDA est confortable à ce jour. Elle se réduit à un management buffer de ‘seulement’ 170 bp à horizon 2019. L’ADI déterminé en Austria Gaap est de 855 m EUR. Nous craignons, qu’à l’instar de l’épisode connu par DB en février 2016, son montant peu élevé, et son fonctionnement peu clair, cristallise les craintes en cas de difficultés financières de RBI. Le call à 5 ans proposé et la notation BB permettent de comparer cette émission à celles de : UCGIM PNC22 9.25% (B+) – YTC : 6.1%BBVA PNC22 5.875% (BB) – YTC : 5.7%CXGD PNC22 10.75% (B- Fitch) – YTC : 9.6%ERSTE PNC24 6.5% (BB+) – YTC : 4.95%Le price talk annoncé ce matin de 6.375% est fair par rapport aux comparables présentés.>