Salt mobile : Tout travail mérite salaire

Salt Mobile a annoncé en début de semaine son intention de remonter un dividende exceptionnel de 500 m CHF à son actionnaire majoritaire NJJ Capital. Fort d’un exercice 2016 réussi, la holding personnel de Xavier Niel a souhaité récupérer les fonds propres investis dans le cadre de l’acquisition de l’opérateur Suisse en février 2015. Dans le même temps le groupe a tiré parti de conditions de marché favorables pour refinancer ses obligations à taux variable MATTER E3m+375bp par l’intermédiaire d’un nouveau FRN en euros. Ces deux opérations ont été financées par l’émission 686 m CHF de dettes additionnelles et l’utilisation d’une partie de son cash disponible. - Cette transaction aura auparavant nécessité un assouplissement des covenants encadrants les obligations existantes. En effet, ceux-ci limitaient : 1. la remontée potentielle de dividendes à environ 100 m CHF en 2017 (vs. 500 m CHF envisagés) et 2. le levier maximum autorisé à 4.5x (vs. 5.0x pro forma de l’opération). - Salt a donc envoyé un "consent sollicitation" aux porteurs, seuls à mêmes de waiver les covenants actuels. Afin de s’assurer de leur soutien, l’opérateur a proposé un consent fee dont le montant variait en fonction du rang de séniorité des obligations détenues, et la prime reçue en fonction du nombre de porteurs décidés à accepter l’offre. Hier matin, les créanciers ont répondu favorablement à la sollicitation de consentement. - Nous avions conseillé aux porteurs d’accepter le consent sollicitation. Dans la mesure où Salt n’avait besoin que d’une majorité simple (50% des porteurs + 1 voix) la transaction avait de fortes chances de se concrétiser. A l’inverse, les porteurs récalcitrants prenaient le risque de ne pas être dédommagés pour le releveraging du bilan et la détérioration de ratios de crédit pro forma. - Les agences de notation ont diversement réagi à l’annonce du "dividende recap". Moody’s a dégradé la perspective associée à son rating B2 de Stable à Négative mettant en avant la hausse de levier et soulignant la politique financière plus agressive du sponsor. De son côté, S&P a maintenu sa notation B/Stable estimant pour sa part que la dégradation du profil financier était compensée par la nette amélioration des résultats et de la génération de FCF observée l’an passé. - - De notre côté, nous modifions notre Avis Crédit de Positif à Stable et notre recommandation de marché d’Achat à Neutre compte tenu de releveraging post opération. Malgré le redressement opéré depuis l’arrivée de NJJ Capital, Salt devrait à nouveau accroître ses dépenses marketing pour soutenir ses ventes, et augmenter ses capex afin de financer le développement longtemps attendu de l’activité Fixe. - >